20210610-兴业证券-南银转债投资价值分析_资产质量优异的弹性城商行品种_9页_1mb

南银转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对南京银行发行的南银转债（113050.SH）进行投资价值分析，重点评估其发行条款、基本面、市场预期及潜在风险。

主要观点

• 转债条款：南银转债下修条款较为严格（“15/30，80%”），债底保护较好，预计上市首日价格在117-121元之间，转股溢价率在16%-20%区间。
• 中签率预期：假设原股东配售比例为50%，则南银转债市场发行规模为100亿元，预计中签率在0.03%-0.035%之间，建议积极参与打新。
• 盈利能力：南京银行盈利能力稳健，2020年实现营业收入344.65亿元，归母净利润131.01亿元，同比增长6.24%/5.20%。2021Q1净利润增速达9.30%，优于营收增速。
• 资产质量：南京银行不良贷款率显著低于江苏银行和苏州银行（0.91% vs 1.24% vs 1.27%），拨备覆盖率远超同业（393.85% vs 276.71% vs 336.63%），风险抵御能力较强。
• 业务结构：公司以公司金融、零售金融、金融市场三大业务板块为驱动，个人业务营收和利润占比逐年上升，显示其业务转型成效显著。
• 估值水平：截至2021年6月9日，南京银行PE（TTM）为7.5倍，PB（LF）为1.04倍，处于2018年以来较高位置，但低于宁波银行、杭州银行等头部城商行。

关键信息

南银转债基本信息

市场预期与打新建议

• 上市价格预测：预计首日上市价格在117-121元之间，转股溢价率16%-20%。
• 打新建议：鉴于南银转债的债底保护较好、资产质量优异、盈利稳健，建议积极参与打新。

基本面分析

• 区域经济支撑：南京经济持续增长，GDP达1.48万亿元，增速领先国内主要城市，为南京银行发展提供良好基础。
• 盈利结构：公司业务贡献集团利润47.18%，个人业务贡献14.01%，资金业务贡献39.44%。
• 净息差表现：2021Q1净息差为1.96%，高于江苏银行（1.87%），低于苏州银行（2.08%）。
• 资产结构：公司债券投资占比最高，且贷款和债券投资盈利能力强于江苏银行、苏州银行。
• 负债成本控制：南京银行2020年付息负债平均付息率2.61%，低于江苏银行和苏州银行。
• 风险控制：不良贷款率稳定在低位，拨备覆盖率持续上升，风险抵补能力较强。

估值分析

• 当前估值：PE（TTM）为7.5倍，PB（LF）为1.04倍，接近城商行整体估值，但低于头部城商行。
• 未来预测：根据Wind一致预测，公司2021/2022/2023年净利润分别为145.25/163.15/183.98亿元，对应PE分别为6.98/6.21/5.51倍。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响银行盈利能力。
• 监管趋严风险：金融监管政策变化可能对业务产生影响。
• 信用市场风险：信用市场波动可能影响资产质量与盈利表现。

投资建议

南银转债具备较好的债底保护与较高的转股溢价率，资产质量优异，盈利稳定，建议积极参与打新。