20220822-国信证券-台华新材-603055.SH-经营环境承压_二季度扣非净利润下滑47__10页_1mb

台华新材 (603055.SH) 总结

核心内容

台华新材2022年上半年营业收入同比增长11.4%至20.5亿元，但扣非净利润下滑31.2%至1.7亿元。尽管有政府补贴等其他收益支撑，净利润仅下滑8%至2.4亿元。公司二季度收入微增0.3%至11.0亿元，但扣非净利润大幅下滑47%至0.9亿元，主要受疫情和原材料价格上涨影响。

主要观点

• 短期经营承压：受疫情和原材料涨价双重影响，公司上半年及二季度业绩均承压，尤其是二季度扣非净利润下滑显著。
• 中长期前景看好：随着己二腈国产化和尼龙66切片产能释放，锦纶66在民用领域的渗透率有望提升，公司具备显著先发优势。
• 投资建议：短期业绩表现不佳，股价回调，建议把握长期买点，维持“买入”评级。

关键信息

业务表现

• 整体业绩：2022年1H收入20.5亿元（+11.4%），扣非净利润1.7亿元（-31.2%），净利润2.4亿元（-8%）。
• 分业务表现：
  • 锦纶长丝：收入10.1亿元（+32%），净利润1.64亿元（+3.3%）。
  • 坯布：收入3.9亿元（-23%），净利润1200万元（-26%）。
  • 面料：收入5.9亿元（+19%），净利润2670万元（-7.4%）。

成本与费用

• 毛利率：2022年1H毛利率24.6%，同比下滑3.6个百分点；二季度毛利率22.9%，同比下滑4.6个百分点。
• 费用率：2022年1H费用率13.1%，同比增加1.8个百分点；二季度费用率增加1.1个百分点。
• 费用构成：销售费用率下降0.2个百分点至0.9%，管理费用率上升1.3个百分点至5.3%，研发费用率上升0.8个百分点至5.5%。

库存与资产减值

• 存货增长：2022年1H存货增长12%至15.7亿元，主要由于产销率较低。
• 资产减值：上半年计提资产减值3834万元，占收入比例1.9%，同比增加1.2个百分点。

资本开支与财务状况

• 资本开支：2022年1H资本开支5.3亿元，同比/环比增长86% / 139%。
• 资产负债率：2022年1H资产负债率46.2%，环比增长2.9个百分点。
• 财务指标：
  • 2022年E净利润预测为4.9亿元，同比增长5%。
  • 2023年E净利润预测为7.3亿元，同比增长50%。
  • 2024年E净利润预测为9.0亿元，同比增长24%。
  • 合理估值上调至16.8-17.7元，对应2023年PE为20-21倍。

行业环境

• 下游需求疲软：3-6月下游需求疲软，坯布产销率低于预期，导致收入下滑。
• 织机开机率低：7-8月中旬国内织机开机率仍处于低位，预计三季度订单仍有压力。
• 己二腈国产化：中化20万吨己二腈产能投产，打破海外技术垄断，推动锦纶66产业放量。
• PA66切片进展：重庆华峰6万吨间隙法PA66切片预计年底机械投产，有望应用于民用领域。

风险提示

• 疫情反复
• 原料价格大幅波动
• 订单不及预期
• 市场系统性风险

投资建议

• 短期业绩不佳，股价回调，建议关注回调后的长期买点。
• 中长期看好锦纶66产业放量及公司先发优势，维持“买入”评级。

财务预测与估值

财务指标分析

• EBIT Margin：2022年1H为11.5%，2023E预计为15.1%，2024E为15.8%。
• ROE：2022年1H为12.1%，2023E预计为16.1%，2024E为17.5%。
• 资产负债率：2022年1H为46.2%，2023E预计为47%，2024E为47%。

财务状况

• 现金及现金等价物：2022年1H为484亿元，2023E预计为200亿元。
• 应收款项：2022年1H为927亿元，2023E预计为1223亿元。
• 存货净额：2022年1H为1231亿元，2023E预计为1870亿元。
• 流动资产合计：2022年1H为2966亿元，2023E预计为3693亿元。
• 固定资产：2022年1H为3832亿元，2023E预计为4502亿元。
• 资产总计：2022年1H为7256亿元，2023E预计为8648亿元，2024E预计为9784亿元。

投资者注意事项

• 投资者应关注公司未来产能释放及市场复苏情况。
• 注意原材料价格波动对公司盈利能力的影响。
• 保持对锦纶66产业长期发展的信心，把握回调后的投资机会。