台华新材（603055.SH）2022年半年度报告分析总结
核心内容
台华新材是一家专注于锦纶纺织面料的龙头企业，具备显著的纵向一体化优势。公司已构建涵盖锦纶纺丝、织造、染色及后整理等环节的完整产业链，并在差别化产品、再生尼龙产品以及织造、染整等后端环节进行布局，产品附加值不断提升。随着公司对PA66民用丝等高附加值领域的进一步拓展，其盈利能力有望得到增强。
主要观点
- 行业地位：作为国内锦纶纺织面料的龙头企业，公司拥有完整的产业链布局，具备较强的竞争优势。
- 技术壁垒与原材料国产化：PA66产品在纺丝、织造、染色等环节均具有较高技术壁垒，同时我国己二腈国产化进展迅速，将有助于降低原材料成本，提升行业盈利能力。
- 市场前景：下游化学纤维行业的发展及工业用领域如汽车轻量化、风电行业的景气上行，将为公司带来较强的需求端拉动。
- 项目进展：淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目一期工程已全面启动，预计年底完成厂房结顶。随着“年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目”等项目的推进，公司有望充分受益于行业增长。
关键信息
财务表现（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,501.1 |
4,256.6 |
4,729.9 |
6,334.6 |
7,744.4 |
| 净利润 |
119.7 |
463.7 |
500.7 |
719.1 |
1,002.7 |
| 每股收益（元） |
0.14 |
0.53 |
0.58 |
0.83 |
1.15 |
| 每股净资产（元） |
3.46 |
4.27 |
4.66 |
5.77 |
7.41 |
估值与盈利指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
91.7 |
23.7 |
21.9 |
15.3 |
11.0 |
| 市净率（倍） |
3.7 |
3.0 |
2.7 |
2.2 |
1.7 |
| 净利润率 |
4.8% |
10.9% |
10.6% |
11.4% |
12.9% |
| ROE |
4.0% |
12.5% |
12.4% |
14.4% |
15.6% |
| ROIC |
5.3% |
13.5% |
12.5% |
16.0% |
18.1% |
| 股息收益率 |
0.4% |
1.3% |
1.5% |
2.1% |
2.9% |
投资建议
- 评级：增持-A
- 目标价：14.00元
- 当前股价（2022-08-22）：12.75元
- 预计净利润：2022年5.01亿元，2023年7.19亿元，2024年10.0亿元
风险提示
财务分析
成长性
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-7.0% |
70.2% |
11.1% |
33.9% |
22.3% |
| 营业利润增长率 |
-41.2% |
297.8% |
14.0% |
43.5% |
39.4% |
| 净利润增长率 |
-38.9% |
287.3% |
8.0% |
43.6% |
39.4% |
| EBITDA增长率 |
0.5% |
68.3% |
17.4% |
36.3% |
34.4% |
运营效率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
326 |
238 |
234 |
194 |
179 |
| 流动营业资本周转天数 |
106 |
73 |
70 |
49 |
60 |
| 流动资产周转天数 |
307 |
216 |
212 |
183 |
190 |
| 应收账款周转天数 |
67 |
48 |
48 |
45 |
48 |
| 存货周转天数 |
135 |
99 |
96 |
77 |
84 |
| 总资产周转天数 |
723 |
502 |
508 |
452 |
457 |
| 投资资本周转天数 |
491 |
342 |
348 |
305 |
316 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
44.9% |
42.3% |
41.4% |
44.2% |
39.6% |
| 负债权益比 |
81.6% |
73.3% |
70.7% |
79.3% |
65.7% |
| 流动比率 |
1.59 |
1.56 |
1.29 |
1.19 |
1.29 |
| 速动比率 |
0.89 |
0.82 |
0.74 |
0.69 |
0.70 |
| 利息保障倍数 |
5.05 |
12.20 |
13.42 |
14.96 |
15.57 |
分红指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.05 |
0.17 |
0.18 |
0.26 |
0.37 |
| 分红比率 |
34.4% |
31.8% |
31.8% |
31.8% |
31.8% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
91.7 |
23.7 |
21.9 |
15.3 |
11.0 |
| P/B |
3.7 |
3.0 |
2.7 |
2.2 |
1.7 |
| P/FCF |
-40.5 |
-74.9 |
55.2 |
-132.9 |
-38.2 |
| P/S |
4.4 |
2.6 |
2.3 |
1.7 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
11.5 |
17.3 |
11.8 |
8.8 |
6.7 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为5.01亿元、7.19亿元、10.0亿元，给予增持-A评级。
- 风险提示：在建项目落地不及预期、宏观环境不及预期。
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
