20220501-国信证券-台华新材-603055.SH-原材料价格同比上涨_一季度扣非净利润下滑6__8页_737kb

报告摘要

台华新材发布2022年一季度财报，营业收入为9.45亿元，同比增长27.9%；归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元，同比增长17.2%；扣非净利润为0.89亿元，同比减少6.0%。公司分析师丁诗洁维持“买入”评级，认为短期扰动不改公司长期竞争力，并下调盈利预测。

一季度业绩表现
- 收入和扣非净利润低于预期，主要受疫情延迟发货和原材料价格同比上涨影响。
- 毛利率同比下降2.5个百分点至26.6%，但环比四季度有所改善。
- 其他收益增加1776万元，主要来自政府补助，带动归母净利润增长。
展望与中长期发展
- 2022年Q2~Q4，疫情好转、原材料价格下降、产能利用率和良率提升，预计公司业绩将改善。
- 己二腈国产化将提升锦纶66民用渗透率，公司技术护城河深厚，差异化产品具备抗周期能力。
- 淮安新建产能预计在2023年进入爬坡期，将带来中长期高增长与高盈利。
盈利预测调整
- 基于一季度业绩和原材料价格趋势，下调公司2022~2024年净利润预测为5.1/7.3/9.0亿元（原为6.0/8.9亿元）。
- 同比增长分别为10%、43%、24%。
- 调整后2023年合理估值为14.2~15.1元，对应17~18倍PE，估值吸引力增强。
业务拆分与盈利能力
- 锦纶长丝收入预计2022~2024年为24.7/34.7/45.6亿元，毛利率预计为23.6%/26.8%/27.4%。
- 坯布和面料收入预计分别上调至11.9/12.0/12.0亿元和11.3/11.3/11.3亿元，毛利率小幅提升。

风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复、产能建设不及预期、竞争格局恶化、市场系统性风险。
财务预测与估值：
- 2022年每股收益预计为0.59元，对应15.7倍PE。
- 2023年每股收益预计为0.84元，对应11.0倍PE。
- 2024年每股收益预计为1.04元，对应8.9倍PE。
可比公司：
- 伟星股份、华利集团、申洲国际等均维持“买入”评级，其PE均低于台华新材当前估值。

分析师丁诗洁维持“买入”评级，认为公司短期业绩受扰动，但长期成长性良好，估值吸引力增强。公司具备强大的技术护城河和积极的产能扩张计划，有望在己二腈国产化和可再生产品发展背景下实现高增长和高盈利。

年份	原净利润预测（亿元）	调整后净利润预测（亿元）	净利润增长率
2022	6.0	5.1	10%
2023	8.9	7.3	43%
2024	-	9.0	24%

年份	原估值（元）	调整后估值（元）
2023	20.3~21.4	14.2~15.1

项目	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）
营业收入	49.94	60.09	71.11
净利润	5.10	7.30	9.00
毛利率	25.4%	27.1%	27.6%
所得税率	15.0%	15.0%	15.0%
归母净利率	10.2%	12.1%	12.7%
P/E	15.7	11.0	8.9
P/B	2.0	1.8	1.5
EV/EBITDA	11.7	9.3	7.9