20220428-国信证券-台华新材-603055.SH-新产能释放顺利_2021年业绩增长287__10页_913kb

报告摘要

台华新材 (603055. SH) 总结

核心内容

台华新材在2021年实现了显著的业绩增长，收入与净利润分别同比增长70%和287%。公司通过差异化产能的顺利爬坡和产品结构升级，带动了收入和毛利率的双重提升。2021年公司营业收入达42.6亿元，净利润达4.6亿元，毛利率和净利率分别提升3.7个百分点和6.3个百分点，达到25.5%和10.9%。公司存货周转天数下降40天至133天，ROE提升至13.8%，资产负债率下降至42.4%，整体财务状况健康。

主要观点

2021年业绩表现
公司全年收入增长70%，净利润增长287%，其中锦纶长丝、坯布和面料外销收入分别增长114%、55%和36%。
- 锦纶长丝：全年外销收入18.0亿元，同比增长114%，子公司嘉华尼龙全年收入23.7亿元，同比增长109%。
- 坯布：全年外销收入11.9亿元，同比增长55%，其中上半年和下半年分别实现收入5.0亿元和6.9亿元。
- 面料：全年外销收入10.7亿元，同比增长36%，其中上半年和下半年分别实现收入5.0亿元和5.7亿元。
毛利率提升
全年毛利率为25.5%，同比提升3.7个百分点，其中锦纶长丝、坯布和面料毛利率分别提升3、9和2.2个百分点。四季度毛利率提升6.7个百分点至23.2%，环比三季度的23.9%有明显改善。
费用率优化
销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.1、0.9和0.5个百分点，研发费用率维持在5.1%以上，为差异化产品开发奠定基础。
资产负债状况
资产负债率从2020年的45%下降至2021年的42.4%，保持健康水平。公司流动资产和固定资产均呈现增长趋势，资产总计从2020年的5453亿元增长至2021年的6428亿元。
投资建议
继续看好公司竞争壁垒和中长期成长性，维持“买入”评级。预计2022-2024年净利润分别为6.0亿元、8.9亿元和10.7亿元，同比增长29%、49%和20%。对应2023年19-20倍PE，合理估值区间为20.3-21.4元。

关键信息

盈利预测
- 2022E：净利润599百万元，同比增长29.1%；每股收益0.72元；市盈率12.4倍。
- 2023E：净利润890百万元，同比增长48.6%；每股收益1.07元；市盈率8.3倍。
- 2024E：净利润1066百万元，同比增长19.8%；每股收益1.28元；市盈率6.9倍。
财务指标
- ROE：2021年12.5%，2022E为14.5%，2023E为18.8%，2024E为19.5%。
- EV/EBITDA：2021年12.5倍，2022E为9.7倍，2023E为8.1倍，2024E为7.1倍。
- 市净率（PB）：2021年2.1倍，2022E为1.8倍，2023E为1.6倍，2024E为1.4倍。
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 疫情反复
- 核心技术流失
- 系统性风险
展望
一季度受疫情反复和成本上涨影响，业绩压力较大；二季度预计物流逐步恢复，原材料成本压力缓解，业绩有望改善。公司订单情况良好，长丝产能利用率接近满产，未来2-3年竞争优势和成长空间显著。

附表：关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.14	0.53	0.72	1.07	1.28
每股净资产	3.61	4.27	4.95	5.69	6.57
ROE	4%	12%	15%	19%	20%
毛利率	22%	26%	27%	28%	29%
EBIT Margin	9%	13%	15%	17%	18%
P/E	61.8	16.7	12.4	8.3	6.9
P/B	2.5	2.1	1.8	1.6	1.4
EV/EBITDA	21.9	12.5	9.7	8.1	7.1