2020年下半年A股投资展望：内修外攘，急流勇进-20200608-国金证券-22页_1mb

2020年下半年A股投资展望总结

核心内容

本报告围绕2020年下半年A股市场的投资展望，从外部环境、政策动向、流动性状况、行业盈利和配置策略等方面进行了全面分析，认为A股市场在多重因素推动下将呈现积极态势。

主要观点

• 中美关系影响钝化：虽然中美关系仍是外部不确定性因素，但市场已形成一定预期，且中美贸易体量巨大，短期内脱钩概率较低。
• 内需政策加速落地：两会后，扩大内需政策将加速实施，尤其在消费和基建领域，预计对经济修复起到关键作用。
• 流动性环境宽松：宽货币和宽信用政策逐步确认，货币政策保持宽松，信用环境极其宽松，为市场提供支撑。
• 全球资本流入新兴市场：美元流动性短缺问题缓解，全球资本或回流新兴市场，A股将受益于全球流动性宽松。
• 企业盈利逐季回升：疫情后，中下游行业盈利恢复较快，整体A股利润增速预计为-2%和-8%，但有望逐步改善。
• 行业集中度提升：疫情加速了行业整合，龙头企业的市场份额和业绩稳定性提升。
• 投资策略建议：建议关注内需板块，尤其是消费和基建行业，同时需警惕疫情、经济恢复不及预期及海外黑天鹅事件等风险。

关键信息

一、当前中美关系是主要的外部不确定性因素

• 2018年以来，中美关系风波不断，涉及政治、科技、经济和贸易四大方面。
• 中国是美国实体清单中主体最多的国家，涉及行业包括TMT、国防军工、科研机构等。
• 美国对华技术封锁和贸易限制持续，但市场对相关不确定性已有预期，整体影响有所钝化。

二、两会后内需扩张政策将加速落实

• 全球贸易受疫情影响较大，海外需求疲软，预计将持续一段时间。
• 4月数据显示，基建投资和居民消费成为经济修复的主要驱动力。
• 2020年全年GDP增速预计“保三争四”，名义GDP增速在5%至6%之间。
• 地方专项债和特别国债发行将加速政策落地，扩大内需政策全面实施。

三、宽货币和宽信用的流动性组合逐步得到确认

• 货币政策仍以宽松为主，银行间流动性充裕。
• 通胀压力不大，降息和降准仍有空间。
• 央行通过多种信用扩张工具，如普惠小微贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，推动信用环境进一步宽松。

四、全球流动性宽松的大环境下，资金持续流入新兴市场

• 全球主要央行采取宽松政策，流动性环境持续宽松。
• 美元指数高位回落，全球资本回流新兴市场，A股或持续受益。
• 历史经验表明，弱势美元有利于新兴市场，资金流入趋势或长期持续。
• 北上资金已开始大幅回流A股，预计未来1-2年外资流入中国资本市场将成为趋势。

五、企业盈利逐季回升：中下游恢复迅速

• A股一季度业绩受疫情影响较大，但预计后续逐季回升。
• 下游行业（如食品饮料、医药）盈利恢复较快，部分行业利润已转正。
• 上游行业（如煤炭、有色、钢铁）盈利仍较弱，中游行业（如建材、机械、化工）盈利企稳回升。

六、市场策略及行业配置

• 保持乐观的三大逻辑：内需政策加速落地、流动性环境宽松、全球资本流入新兴市场。
• 行业配置建议：聚焦内需板块中供需两端受益的行业，如消费和基建。
• 消费板块：商贸零售、休闲服务、食品饮料等，受益于需求回暖和行业集中度提升。
• 基建板块：建材、建筑、机械等，受益于基建投资提速和本土供应链优势。
• 风险提示：疫情严重程度超出预期、经济恢复不及预期、海外黑天鹅事件（如主权违约、政治风险、中美经贸冲突再起）等。

结构清晰的行业分析

• 消费行业：受益于政策支持和需求回暖，供给端因行业集中度提升而更具优势。
• 基建行业：政策加速落地，带动投资增长，行业集中度提升有助于企业业绩稳定。
• 科技行业：短期内仍面临中美事件带来的不确定性，但长期看国产替代和技术升级是重要方向。

风险提示

• 疫情严重程度超出预期
• 经济恢复不及预期
• 海外黑天鹅事件（如主权违约、政治风险、中美经贸冲突再起等）

结论

综上所述，2020年下半年A股市场在政策支持、流动性宽松和全球资本流入等多重利好因素推动下，有望实现业绩修复和估值提升，重点配置内需板块中的消费和基建行业。同时，需警惕外部不确定性及疫情对经济恢复的影响。