2018-食品饮料行业投资策略_食饮该悲观吗__35页-2mb

财通证券食品饮料行业投资策略总结

核心内容概述

财通证券对食品饮料行业进行了深入分析，指出尽管近期板块回调，但整体不悲观，未来仍有结构性机会。行业面临消费升级、城乡消费差异、成本压力、竞争格局调整等多重因素影响，但具备长期增长潜力。

主要观点

消费升级与降级并存

• 消费升级确实存在，但与降级并存，尤其在城市和农村消费表现不同。
• 城市消费以价格提升为主，农村消费以数量增长为主。
• 社零增速下行主要源于财富效应消退。

板块近期回调原因

• 食品饮料板块在2018年10月单月下跌22.2%，排名申万28个子行业最后。
• 白酒板块普遍回调，茅/五/泸/洋单月跌幅分别达24.8%/29.1%/19.9%/31.0%。
• 业绩不达预期是主要因素，去年三季度基数较高，今年增速下降。

板块估值处于低位

• 当前板块动态估值为20倍，接近2012年底水平，但业绩增速高于当时。
• 估值回调更多是情绪面因素，而非基本面恶化。

行业细分分析

白酒：增速换挡，分化加剧

• 行业复苏自2015年起，整体保持高景气度，但增速将换挡。
• 2018Q3高端白酒增速不达预期，次高端白酒符合预期。
• 龙头企业如茅台、五粮液、洋河股份等仍具投资价值。
• 未来增长点在于量增+调结构，预计茅台涨价延后至2019年下半年。

调味品：消费空间打开，产品结构升级

• 餐饮渠道复苏是调味品需求增长的主因。
• 2017年多家调味品企业提价，推动业绩增长。
• 海天味业、中炬高新、恒顺醋业等龙头具备份额扩张和提价能力。
• 隐忧在于成本上涨和餐饮渠道增速回落。

乳制品：竞争格局稳定，成本可控

• 乳制品行业收入端稳定，利润端受竞争影响。
• 奶价温和上涨，行业集中度有望提升至70%。
• 伊利股份和蒙牛为双寡头，竞争短期持续但不会激化。
• 销售费用率高企，未来增长需依赖品牌和渠道优势。

肉制品：低波动，成本可控

• 双汇发展作为行业龙头，具备低波动、高分红特征。
• 猪瘟事件对行业整顿有利，但对屠宰业务造成一定影响。
• 预计明年猪价上涨，提价策略有助于消化成本压力。

啤酒：行业底部，提价可期

• 啤酒行业进入成熟期，产能利用率低，吨价偏低。
• 行业性提价是未来增长点之一，提价初期伴随促销。
• 产品结构升级有助于提升品牌形象和毛利率。
• 青岛啤酒、华润啤酒等龙头公司或通过关厂提升效率。

软饮料：好行业，成长空间大

• 行业格局分散，但细分赛道卡位明显。
• 人均消费量较低，植物蛋白饮料、功能型饮料等符合健康趋势。
• 内生盈利能力强，成长空间广阔。

关键信息

• 宏观背景：消费升级与降级并存，城市消费以价升为主，农村消费以量增为主。
• 板块估值：食品饮料板块整体估值回落至20倍，接近2012年底水平，但业绩增速较高。
• 白酒板块：高端与次高端白酒增速不达预期，但行业复苏趋势明显，未来增长依赖量增与调结构。
• 调味品板块：提价和产品结构升级是主要增长动力，但需关注餐饮渠道增速回落。
• 乳制品板块：竞争格局稳定，成本可控，行业集中度有望提升至70%。
• 肉制品板块：双汇发展作为龙头，具备低波动和高分红特征，未来增长依赖猪价和提价策略。
• 啤酒板块：行业进入底部，提价和产品结构优化是未来增长点。
• 软饮料板块：细分赛道成长空间大，符合健康消费趋势，行业集中度低。

行业评级与个股推荐

风险提示

• 白酒板块需关注茅台涨价预期延后及行业增速换挡。
• 调味品板块需警惕餐饮渠道增速下滑及成本压力。
• 啤酒行业需关注产能利用率提升及提价效果。
• 软饮料行业需关注新品推广及并购整合进度。