20260515-山西证券-_山证食饮_2026年食饮年度策略报告_筑底渐明_修复启航_29页_3mb

山证食饮2026年年度策略报告总结

核心内容概览

2025年食品饮料行业整体表现不佳，板块下跌3.82%，在申万31个行业中排名倒数第一，大幅跑输沪深300。机构持仓回落，行业呈现结构性分化。其中，大众食品表现较好，零食和预加工食品分别上涨47.6%和16.31%，而酒类板块延续下跌，白酒、啤酒和调味发酵品跌幅较大，分别为-9.38%、-12.89%和-5.29%。但板块估值安全边际较高，市盈率（TTM）已回落至20倍左右，接近绝对估值低点（15倍），回落空间有限。

主要观点

1. 2026年投资展望

• 消费温和复苏：消费者信心指数回升，社零增速有所修复，CPI逐步向2%靠拢，PPI有望年底转正。
• 结构性机会：行业将呈现结构性机会，而非全面爆发，重点在功能饮料、低温奶、零食、健康产品等细分赛道。
• 政策支持：国家强调“恢复和扩大消费”，政策转向对消费复苏起到支撑作用。
• 投资主线：
  • 业绩驱动：聚焦渗透率低、成长空间大的细分赛道，如西麦食品、东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等。
  • 底部反转：受益于顺周期复苏的板块，如啤酒、乳制品、调味品、白酒，建议关注贵州茅台、海天味业、伊利股份等。
  • 优选龙头：行业龙头凭借品牌与渠道优势逆势抢占份额，低估值+高分红提供安全垫，建议关注贵州茅台、山西汾酒、伊利股份等。

2. 白酒板块

• 供需矛盾：2025年白酒行业供需矛盾加剧，报表降速，动销见底，量价双承压。
• 2026年拐点预期：预计下半年迎来复苏拐点，高端酒企（如贵州茅台、五粮液）将逐步企稳，次高端依赖经济复苏，区域酒企分化加剧。
• 价格体系修复：茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企将通过“控量稳价”策略修复价格体系，渠道库存逐步回归合理水平。
• 投资建议：短期布局贵州茅台和五粮液，中期关注次高端白酒，长期配置优质龙头。

3. 调味品板块

• 需求疲软：2025年调味品行业需求疲软，业绩承压，部分企业出现负增长。
• 提价拐点：若成本上行，龙头有强定价权与提价能力，建议逢低布局有提价预期的海天味业。
• 成本影响：原油价格上涨对调味品行业构成短期成本冲击，但利好龙头，长期推动行业集中度提升。

4. 乳制品板块

• 原奶周期反转：2026年原奶周期有望迎来拐点，价格温和上行。
• 品类分化：低温奶、成人奶粉等品类需求增长，常温奶需求偏弱。
• 行业趋势：行业从“价格战”转向“价值战”，关注伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多等。

5. 啤酒板块

• 复苏预期：餐饮修复和通胀预期将带动吨价上行，建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等核心大单品驱动型升级企业。

6. 零食板块

• 渠道红利：量贩零食门店下沉、会员商超布局、电商流量红利持续，关注西麦食品、盐津铺子、三只松鼠、有友食品等。

关键信息

• 板块估值：食品饮料板块及白酒行业市盈率（TTM）回落至20倍左右，接近绝对估值低点（15倍），回落空间有限。
• 政策支持：中央经济工作会议将“恢复和扩大消费”列为2026年重点任务，政策对消费复苏有积极影响。
• 行业分化：2025年白酒行业出现K型分化，高端酒企表现优于区域酒企，次高端酒企依赖经济复苏。
• 龙头优势：行业龙头凭借品牌与渠道优势在低估值与高分红背景下具备更强的抗风险能力。
• 成本压力：原油价格上升对调味品行业构成成本压力，但利好龙头企业的提价能力。
• 区域分化：区域酒企面临“头部虹吸+区域内卷”的双重困境，缺乏核心竞争力的企业将加速出清。

风险提示

• 经济增速不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上升超预期
• 食品安全问题

总结

2026年食品饮料行业将逐步从底部修复，结构性机会显著。白酒板块预计下半年迎来拐点，高端酒企将引领复苏，次高端酒企依赖经济复苏，区域酒企分化加剧。调味品行业在成本冲击下，龙头具备提价能力，有望加速行业集中。乳制品行业受益于原奶周期反转和政策支持，低温奶和深加工产品需求增长。零食板块受益于渠道红利和品类扩张，具备增长潜力。建议投资者关注业绩稳健、估值低、分红高的龙头企业，把握结构性复苏机会。