20240321-交银国际证券-李宁-02331.HK-2023年业绩不达预期_1Q24表现及全年指引乏力_8页_2mb

李宁(2331HK)2023年业绩不达预期及2024年指引分析

业绩概况

• 2023年净利润同比下降22%，低于市场一致预期（同比下降约13%），但符合交银国际原预期（预期同比下降25%）。
• 销售额增长从上半年的+13%放缓至下半年的+1%，经营利润率下滑至80%。

渠道与类别表现

• 渠道：零售(+37%)、批发(-11%)、电商(+2%)。
• 品类：跑步健身产品增长加速，篮球与运动生活类产品销售额环比下降。

关键挑战

• 为维持库销比，削减分销订单，一线城市大型门店面临人流量下降。
• 资产减值拨备达335亿人民币，未来可能复现。
• 2024年指引保守：收入同比增长中个位数，净利润率为10-20%低端。市场预期高度调整。

股价表现

• 尽管业绩低于预期，但股价单日上涨57%。
• 引力归因于：私有化猜测、空头回补可能性、以及库存问题已解决的市场乐观预期。

评级与目标价

• 维持“中性”评级，目标价调至210港元，对应134倍2024-25年预期市盈率。
• 关注单一品牌战略与低ROE的长期增长隐忧。

关键数据（2023 vs 2024E）

• 收入: 275.98亿人民币 → 298.20亿人民币 (+7.0% YoY)
• 净利润: 31.87亿人民币 → 34.26亿人民币 (+7.7% YoY)

风险因素

• 一线门店减值风险
• 高库存拖累增长的风险持续
• 竞争加剧对经营效益的影响

分析师披露与免责声明

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