20210830-光大证券-海天味业-603288.SH-2021年中报点评_经营压力显现_建议关注边际变化_3页_724kb

海天味业2021年中报总结

核心内容

海天味业（603288.SH）发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入123.32亿元，同比增长6.36%；归母净利润33.53亿元，同比增长3.07%。然而，Q2营业收入和归母净利润同比分别下降9.39%和14.68%，反映出公司经营面临一定压力。

主要观点

• 销售承压：2021Q2，公司各品类销售均受疫情影响，需求端疲软叠加社区团购冲击，导致酱油、调味酱、蚝油等主要产品收入下滑，区域收入也出现不同程度的下降。
• 渠道拓展放缓：公司在全国拥有7407家经销商，Q2净增72家，其中东部和中部区域增长较快，但整体渠道拓展速度较之前有所放缓。
• 成本上升影响毛利率：Q2毛利率为37.1%，同比下降2.9个百分点，主要受大豆及包材等原材料价格上涨影响。
• 费用控制能力良好：尽管Q2销售费用率上升至5.2%，但H1整体销售费用率下降，广告费用缩减，管理与研发费用率也保持相对稳定。
• 盈利水平下降：Q2净利率为27.0%，同比下降1.7个百分点，显示成本压力对盈利造成一定侵蚀。
• 平台化转型：公司加快子品类投资，设立多个子公司并推动分品类事业部考核，以增强品类发展活力，同时推出新产品如裸酱油、油司令，拓展品类边界。
• 应对渠道冲击：面对社区团购等新兴渠道的冲击，公司已开始与相关渠道积极合作，同时关注行业需求边际转暖的趋势。
• 盈利预测下调：考虑到原材料价格上涨和传统渠道受冲击，公司2021-2023年归母净利润预测分别下调7%、7%、8%。
• 维持“买入”评级：分析师认为海天味业仍具备成长潜力，建议关注其边际变化。

关键信息

营收与利润表现

• 2021H1营收：123.32亿元，yoy+6.36%
• 2021H1归母净利润：33.53亿元，yoy+3.07%
• Q2营收：51.74亿元，yoy-9.39%
• Q2归母净利润：13.99亿元，yoy-14.68%

成本与费用

• Q2毛利率：37.1%，yoy-2.9Pcts
• H1销售费用率：5.30%，yoy-2.0Pcts
• Q2销售费用率：5.2%，yoy+1.0Pct
• Q2管理费用率：1.9%，yoy+0.3Pct
• Q2研发费用率：2.5%，yoy-0.4Pct

盈利预测

估值指标

风险提示

• 原材料成本上涨幅度高于预期
• 食品安全问题
• 品类拓展不及预期

结论

海天味业在2021年中报中表现出一定的经营压力，尤其是在Q2受到疫情和社区团购的双重影响。然而，公司通过平台化转型和产品创新积极应对挑战，未来仍有较大的发展空间。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，建议投资者关注其边际变化及长期增长潜力。