20210830-国金证券-海天味业-603288.SH-短期业绩低于预期_关注下半年需求改善_4页_1mb

海天味业 (603288.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

海天味业近期发布2021年半年报，显示出短期业绩低于预期，但公司整体基本面稳健，具备较强的经营能力和市场竞争力。分析师认为，公司应关注下半年需求改善及库存消化情况，同时维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现营收123.32亿元，同比增长6.36%；归母净利33.53亿元，同比增长3.07%。然而，2021年第二季度营收同比下滑9.39%，净利同比下滑14.68%，主要受高基数及高库存影响。
• 经营分析：
  • 产品结构：公司凭借强渠道力与品牌力推动产品矩阵裂变与结构升级，原有酱油产品具有高性价比，同时积极布局新品类。
  • 渠道覆盖：全国渠道精耕稳健推进，经销商数量持续增加，同时积极拥抱社区团购等新零售渠道。
  • 盈利能力：2021年上半年毛利率同比下降3.63个百分点至39.31%，净利率同比下降0.87个百分点至27.21%，主要由于成本压力上升及广告费投放缩减。
• 盈利预测与投资建议：
  • 2021-2023年收入增速预计为10%/16%/17%，归母净利增速预计为8%/17%/18%。
  • EPS预计为1.64/1.92/2.26元，PE预计为64/55/47倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 终端需求恢复不及预期
  • 原材料价格波动
  • 食品安全问题

关键信息

市场数据

业绩简评

• 2021年H1营收增长6.36%，净利增长3.07%。
• 2021年Q2营收下降9.39%，净利下降14.68%。
• 各品类营收增长：酱油+5.84%、调味酱+6.96%、蚝油+6.62%、其他品类+13.44%。
• 分地区营收增长：东部+3.28%、南部+2.14%、中部+11.62%、北部+8.8%、西部+7.2%。

财务分析

• 毛利率：2021年H1毛利率为39.31%，同比下降3.63个百分点。
• 销售费用率：同比下降1.98个百分点至5.2%。
• 净利率：2021年H1净利率为27.21%，同比下降0.87个百分点。
• ROE：2021年H1为28.51%，同比下降3.7个百分点。
• P/E：2021年H1为64.40倍，同比下降15.8%。
• P/B：2021年H1为18.36倍，同比下降15.8%。

资产负债表概览

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：关键财务预测摘要

风险提示

• 终端需求恢复不及预期
• 原材料价格变动
• 食品安全问题