20220328-财信证券-海天味业-603288.SH-成本与需求端承压_关注韧性静待改善_4页_582kb

公司点评总结

核心内容

本报告对海天味业（603288）进行了首次覆盖点评，对其2021年年报及2022-2024年的财务预测进行了分析，评级为“谨慎推荐”，目标股价区间为86.4-96.0元。

主要观点

2021年经营表现

• 营业收入：2021年实现250.04亿元，同比增长9.71%。
• 净利润：实现66.71亿元，同比增长4.18%；归母扣非净利润64.30亿元，同比增长4.09%。
• 收入增长来源：主要由销量增长驱动，吨价提升有限。
• 核心品类表现：
  • 酱油营收141.88亿元，同比增长8.78%；销量+8.4%，吨价+0.3%。
  • 调味酱营收26.66亿元，同比增长5.61%；销量+5.2%，吨价+0.4%。
  • 蚝油营收45.32亿元，同比增长10.18%；销量+11.5%，吨价-1.1%。
  • 其他品类营收22.11亿元，同比增长13.37%，其中醋、料酒等产品已初具规模。

成本与费用

• 成本压力：直接材料成本同比增长18.17%，导致毛利率拖累，酱油/调味酱/蚝油/其他产品毛利率分别同比下降4.5%、4.7%、0.8%、1.2%。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.6%，其中广告费用率下降0.3%，表明公司优化费用投放；管理费用率、研发费用率基本持平；财务费用率下降0.6%，主因利息收入增加。
• 净利率：2021年净利率为26.7%，较上年下滑1.4%。

季度表现

• 2021Q4收入环比改善：实现营业收入70.1亿元，同比增长22.9%；归母净利润19.6亿元，同比增长7.2%；扣非归母净利润18.5亿元，同比增长4.0%。
• 2022年目标：公司计划实现营业收入280亿元（同比+12%）、归母净利润74.7亿元（同比+12%）。

关键信息

评级与目标价

• 评级：谨慎推荐
• 目标区间：86.4-96.0元
• 投资评级说明：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

财务预测

财务比率

风险提示

• 成本压力持续增加
• 需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

投资建议

• 短期压力：公司经营仍面临需求疲软、成本高位的压力。
• 长期潜力：公司具备明显的规模优势、品类优势、渠道优势和运营管理能力，龙头韧性较强。
• 行业展望：行业竞争加剧可能加速中小企业退出，海天味业有望提升市场份额。
• 估值逻辑：基于调味品行业品类扩张与结构升级的空间，给予2023年45-50倍PE，对应目标价86.4-96.0元。

结构与增长展望

• 2022年：公司计划通过市场转型、渠道优化、产品创新等方式，推动收入与利润双位数增长。
• 未来趋势：随着餐饮业恢复和全球通胀缓解，公司有望重回增长快车道。

总结

海天味业在2021年面临成本上升和需求疲软的双重压力，但通过提价和费用管控，2021Q4收入与利润均实现环比改善。公司具备显著的行业优势，未来有望通过市场转型和产品结构优化，提升市场份额并实现持续增长。尽管短期内存在挑战，但长期成长性较强，给予“谨慎推荐”评级。