20220325-西部证券-海天味业-603288.SH-2021年报点评_短期业绩承压_长期向好不改_7页_339kb

海天味业2021年报点评总结

核心内容

海天味业（603288.SH）2021年财报显示，公司实现营业总收入250.04亿元，同比增长9.71%；归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；扣非归母净利润64.3亿元，同比增长4.09%。整体表现基本符合预期，Q4收入环比加速增长，达到70.1亿元，同比增长22.85%，反映出公司在行业压力下仍保持增长韧性。

主要观点

• 收入增长稳健，量增为主：公司在多重行业压力下实现收入增长，Q4增长显著提速。分产品来看，酱油、调味酱、蚝油销量分别同比增长8.44%、5.19%、11.46%，而吨价增长幅度较小，甚至部分品类出现下降，表明销量是主要增长动力。
• 区域增长均衡：公司五大区域收入增速均保持在合理区间，其中中部区域表现最为突出。经销商网络快速扩张，推动收入增长。
• 成本上涨压制利润：全年主营业务毛利率为39.78%，同比下降3.73个百分点，主要受原材料价格上涨影响。其中，酱油和调味酱毛利率下滑明显，而蚝油受制造费用影响较小。
• 控费增效提升净利率：公司主动精简费用投放，期间费用率同比下降2.42个百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别下降0.56、0.01、0.62、0.04个百分点，有效提升了净利率。
• 投资建议：基于公司表现及行业前景，维持“增持”评级，下调2022-2023年营收和利润预测，预计2024年营收和利润将分别达到368.66亿元和100.85亿元，对应EPS分别为1.78、2.07、2.39元/股，PE分别为50、44、38倍。

关键信息

财务数据概览

产品与区域表现

• 产品表现：
  • 酱油：营收141.88亿元，同比增长8.78%
  • 调味酱：营收26.66亿元，同比增长5.61%
  • 蚝油：营收45.32亿元，同比增长10.18%
• 区域增长：
  • 东部：7.47%
  • 南部：8.40%
  • 中部：14.03%
  • 北部：6.69%
  • 西部：9.34%

成本结构分析

风险提示

1. 原材料价格上涨可能进一步压缩利润空间。
2. 行业竞争加剧可能导致价格战，影响公司利润和市占率。
3. 疫情反复可能抑制餐饮复苏，影响B端业务收入。

结论

海天味业在2021年面对多重行业压力，仍实现收入稳健增长，主要得益于销量提升及渠道扩张。尽管成本上涨对利润形成压制，但公司通过控费实现增效，净利率有所改善。公司作为调味品行业龙头，具备较强的渠道和品牌优势，中长期仍有望受益于行业复苏和提价传导。基于此，分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。