20220901-光大证券-海天味业-603288.SH-2022年中报点评_Q2需求边际改善_成本上涨致净利率承压_4页_724kb

报告摘要

海天味业在2022年上半年实现了营业收入135.32亿元，同比增长9.73%，归母净利润33.93亿元，同比增长1.21%。其中，2022年第二季度营业收入63.22亿元，同比增长22.19%；归母净利润15.64亿元，同比增长11.79%，业绩符合市场预期。

需求边际改善：尽管调味品行业整体承压，但Q2终端需求有所好转，经销商数量止跌回升。
产品表现分化：酱油和蚝油收入增长相对稳定，调味酱和蚝油增长不及预期，主要受B端餐饮渠道受疫情影响。其他产品如醋和料酒收入增长显著，主要得益于产品结构优化及并表收购带来的贡献。
区域表现：Q2各区域收入均实现同比增长，其中南部和北部增长最快，分别为27.30%和28.09%。
渠道增长：线上渠道收入同比增长57.5%，线下渠道同比增长19.4%，线上线下共同发力，推动业绩增长。
净利率承压：由于原材料成本上涨，Q2净利率为24.73%，同比下降2.31个百分点；H1净利率为25.08%，同比下降2.12个百分点。
费用控制有效：销售费用率稳中有降，管理费用率有所下降，显示公司对费用的精细化管理。
行业韧性：尽管面临行业性压力，海天味业通过调整产品结构、优化渠道策略，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。
盈利预测：维持2022-2024年净利润预测分别为74.77亿元、87.21亿元、100.71亿元，对应EPS分别为1.61元、1.88元、2.17元，PE分别为50倍、43倍、37倍，维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	22,792	25,004	28,010	31,359	35,034
净利润（百万元）	6,403	6,671	7,477	8,721	10,071
EPS（元）	1.98	1.58	1.61	1.88	2.17
PE	41	51	50	43	37
PB	13.0	14.5	13.5	11.4	9.7

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	42.2%	38.7%	38.6%	39.4%	40.2%
归母净利润率	28.1%	26.7%	26.7%	27.8%	28.7%
ROE（摊薄）	31.9%	28.5%	27.0%	26.7%	26.2%
销售费用率	5.99%	5.43%	5.40%	5.30%	5.30%
管理费用率	1.59%	1.58%	1.55%	1.50%	1.50%
财务费用率	-1.72%	-2.34%	-1.84%	-2.10%	-2.33%
研发费用率	3.12%	3.09%	2.70%	2.70%	2.70%