20260607-华鑫证券-固定收益周报_月初资金面恢复情况不佳——资产配置周报_8页_557kb

资产配置周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月初资金面、宏观经济、财政与货币政策、股债性价比及市场风格等关键因素，为投资者提供资产配置建议。整体判断是宏观流动性边际收敛，市场呈现股债双熊态势，建议控制股债仓位，重点配置价值类权益资产，尤其是中国核心资产。

主要观点

1. 宏观流动性分析

• 资金面：6月初资金面恢复情况不佳，但为后续反抽留出空间。
• 实体部门负债：4月增速7.9%，预计5月稳定在7.9%，6月小幅下行后进入区间震荡，年内后续下行空间有限。
• 金融部门负债：4月末增速11.5%，预计5月下行至11.2%，6月继续下行，全年负债增速预计在11.5%左右。
• 货币政策：资金成交量小幅上升，资金价格下降，期限利差轻微收窄，整体资金面边际上难言宽松。
• 利率走势：一年期国债收益率上行至1.18%，预计年内降息空间有限，已基本透支。

2. 股债市场表现

• 股债双熊：股票和债券市场均出现下跌，股债性价比继续偏向债券。
• 股票风格：价值类资产占优，成长类资产表现较弱。
• 债券风格：参与价值下降，建议保持低仓位。
• 宽基指数推荐：继续推荐上证50指数（仓位80%），并关注中证1000指数（代表成长）和30年国债ETF的相对收益。

3. 经济与政策展望

• 经济增速目标：2026年实际经济增速目标为4.5-5%，名义增速目标约5.0%。
• 政策导向：宏观杠杆率稳定，金融让利实体，房住不炒，政策目标未变。
• 盈利周期：自2011年以来，中国经济进入潜在增速下行周期，但2024年四季度后盈利进入低位窄幅震荡。

关键信息

资产配置建议

• 全年基准假设：盈利平稳，宏观流动性边际收敛，风险偏好下降。
• 月度策略：实体和金融部门双双收敛，建议控制股债仓位，重点配置价值类权益资产。
• 中长期策略：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
• 周度策略：金融部门资金面可能反弹，实体部门继续收敛，宏观流动性整体平稳但波动加大。

股债性价比与风格

• 股债性价比：万得全A市盈率倒数与十年期国债收益率比值为2.46，基本均衡。
• 股票风格：价值类资产表现优于成长类资产。
• 债券风格：参与价值不大，收益率整体上行。

市场数据回顾（2026年5月29日-6月5日）

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，可能影响资产价格走势。
2. 政策宽松超预期或导致流动性持续扩张，与预测产生偏差。
3. 市场波动可能超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

作者信息

• 分析师：罗云峰（华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师）
• 背景：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，拥有政学商领域超过10年的宏观固收研究经验。
• 荣誉：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预测个股相对沪深300涨幅 >20%
  • 增持：10%-20%
  • 中性：-10%-10%
  • 卖出：< -10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数相对沪深300涨幅 >10%
  • 中性：-10%-10%
  • 回避：< -10%

免责条款

• 本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。
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