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上调4月实体部门负债增速预估——资产配置周报总结

核心内容概览

本报告主要围绕中国宏观流动性、股债性价比、股票风格及行业推荐等方面展开分析，为投资者提供资产配置建议。

一、国家资产负债表分析

负债端

• 实体部门负债增速：2026年2月实体部门负债增速为8.5%，前值为8.4%，符合预期。预计3月实体部门负债增速将降至8.3%，4月上调至8.4%，略高于3月。预计2026年末实体部门负债增速将降至8.0%。
• 金融部门负债增速：2026年2月末政府负债增速为12.1%，前值为12.6%，预计3月进一步下行至11.5%，4月或仍有小幅下降，预计2026年末政府负债增速将降至11.5%。
• 宏观流动性：4月全月基本假设为“实体扩张、金融收敛”，宏观流动性不会改善，建议投资者控制股债仓位，关注超跌资产，如超长债和价值类权益资产。

货币政策

• 资金面改善：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差扩张，整体资金面边际改善。
• 国债收益率：一年期国债收益率全周累计下行3个基点至1.21%，预计下沿约为1.3%，中枢在1.4%。十年国债收益率全周累计下降1个基点至1.81%，三十年国债收益率全周累计下行6个基点至2.31%。
• 利差预期：十年国债与一年国债利差扩张至60个基点，预计十年国债与三十年国债利差在20-60个基点区间，收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。

资产端

• 经济增速预期：1-2月物量数据较12月有明显改善，关注后续经济能否延续上行。两会设定全年实际经济增速目标为4.5%-5%，预计全年名义经济增速目标为5.0%。
• 盈利周期：自2024年四季度起，中国盈利周期进入低位窄幅震荡状态。

二、股债性价比和股债风格

市场表现

• 股债双牛：上周宏观流动性改善叠加美伊冲突缓和，股债双牛，风格上成长占优。
• 宽基轮动策略：全仓权益，偏向价值类资产，全周跑输沪深300指数-1.27%，累计跑输-4.94%，最大回撤12.1%。

配置建议

• 股债性价比：当前基本均衡。
• 股票风格：价值占优。
• 债券风格：推荐超长债。
• 宽基配置：推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%）。

配置策略

• 推荐策略：以沪深300为基准，推荐上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF（511090）。
• 策略特点：自上而下的主观配置策略，侧重仓位选择和风格研判，适合大资金配置，波动小，流动性好。

三、行业推荐

3.1 行业表现回顾

• 涨幅最大行业：通信（10.7%）、电子（10.6%）、机械设备（7.1%）、电力设备（7%）、传媒（6.3%）。
• 跌幅最大行业：银行（-1.1%）。

3.2 行业拥挤度和成交量

• 拥挤度前五行业：电子（20%）、电力设备（12.5%）、通信（9.3%）、机械设备（7.4%）、有色金属（6%）。
• 成交量增长前五行业：非银金融（37.3%）、传媒（26.7%）、电子（21.5%）、计算机（19.4%）、轻工制造（15.7%）。
• 成交量跌幅前五行业：公用事业（-35%）、煤炭（-30.8%）、银行（-21.4%）、建筑装饰（-15.1%）、农林牧渔（-10.8%）。

3.3 行业估值盈利

• 估值变动最大行业：综合（+42.3%）、通信（+10.4%）、电子（+10.1%）、机械设备（+7.1%）、电力设备（+6.9%）。
• 估值变动最小行业：银行（-1.1%）。
• 估值盈利匹配较好行业：银行、保险、公用事业、交通运输、医药生物、新能源、消费电子。

3.4 行业景气度

• 外需：全球制造业PMI降至51.3，韩国、越南出口增速上升，CCFI指数上涨。
• 内需：二手房挂牌价指数小幅下跌，生产资料价格指数上涨。

3.5 公募市场回顾

• 主动公募股基表现：多数跑赢沪深300，其中10%分位数周度涨跌幅为9.7%，50%分位数为4.8%，沪深300周度上涨4.41%。
• 公募规模：截至4月10日，主动公募股基资产净值达3.99万亿元，较2024Q4增长。

3.6 行业推荐

• 推荐行业：银行、电信、石油石化、交通运输等。
• 推荐标的：
  • A+H红利组合：13只个股，包括中国海洋石油、北京银行、上海银行、中远海控、招商局港口、格力电器、北控水务集团、陕西煤业、深圳国际、陕天然气、建发股份、中国光大水务等。
  • A股组合：20只个股，包括工商银行、浦发银行、北京银行、农业银行、中国电信、中国石油、光大银行、中国石化、光大银行、中国银行、邮储银行、江苏银行、浙商银行、沪农商行、民生银行、中国神华、兴业银行、中国铁建、中联重科等。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
2. 行业推荐基于过往数据、规律、经验总结，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

投资建议

• 股债配置：建议控制股债仓位，关注超跌资产，如超长债和价值类权益资产。
• 股票风格：价值类股票占优。
• 行业配置：重点关注银行、电信、石油石化、交通运输等行业的红利类股票。

附注

• 分析师信息：罗云峰（固收&大类资产配置首席分析师）、黄海澜（固定收益研究）。
• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容反映其研究观点，不涉及任何利益补偿。
• 投资评级说明：股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出；行业投资评级分为推荐、中性、回避。
• 免责条款：报告内容基于公开资料，不构成买卖依据，华鑫证券不承担法律责任。