> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上调4月实体部门负债增速预估——资产配置周报总结 ## 核心内容概览 本报告主要围绕中国宏观流动性、股债性价比、股票风格及行业推荐等方面展开分析，为投资者提供资产配置建议。 ### 一、国家资产负债表分析 #### 负债端 - **实体部门负债增速**：2026年2月实体部门负债增速为8.5%，前值为8.4%，符合预期。预计3月实体部门负债增速将降至8.3%，4月上调至8.4%，略高于3月。预计2026年末实体部门负债增速将降至8.0%。 - **金融部门负债增速**：2026年2月末政府负债增速为12.1%，前值为12.6%，预计3月进一步下行至11.5%，4月或仍有小幅下降，预计2026年末政府负债增速将降至11.5%。 - **宏观流动性**：4月全月基本假设为“实体扩张、金融收敛”，宏观流动性不会改善，建议投资者控制股债仓位，关注超跌资产，如超长债和价值类权益资产。 #### 货币政策 - **资金面改善**：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差扩张，整体资金面边际改善。 - **国债收益率**：一年期国债收益率全周累计下行3个基点至1.21%，预计下沿约为1.3%，中枢在1.4%。十年国债收益率全周累计下降1个基点至1.81%，三十年国债收益率全周累计下行6个基点至2.31%。 - **利差预期**：十年国债与一年国债利差扩张至60个基点，预计十年国债与三十年国债利差在20-60个基点区间，收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。 #### 资产端 - **经济增速预期**：1-2月物量数据较12月有明显改善，关注后续经济能否延续上行。两会设定全年实际经济增速目标为4.5%-5%，预计全年名义经济增速目标为5.0%。 - **盈利周期**：自2024年四季度起，中国盈利周期进入低位窄幅震荡状态。 ## 二、股债性价比和股债风格 #### 市场表现 - **股债双牛**：上周宏观流动性改善叠加美伊冲突缓和，股债双牛，风格上成长占优。 - **宽基轮动策略**：全仓权益，偏向价值类资产，全周跑输沪深300指数-1.27%，累计跑输-4.94%，最大回撤12.1%。 #### 配置建议 - **股债性价比**：当前基本均衡。 - **股票风格**：价值占优。 - **债券风格**：推荐超长债。 - **宽基配置**：推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%）。 #### 配置策略 - **推荐策略**：以沪深300为基准，推荐上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF（511090）。 - **策略特点**：自上而下的主观配置策略，侧重仓位选择和风格研判，适合大资金配置，波动小，流动性好。 ## 三、行业推荐 ### 3.1 行业表现回顾 - **涨幅最大行业**：通信（10.7%）、电子（10.6%）、机械设备（7.1%）、电力设备（7%）、传媒（6.3%）。 - **跌幅最大行业**：银行（-1.1%）。 ### 3.2 行业拥挤度和成交量 - **拥挤度前五行业**：电子（20%）、电力设备（12.5%）、通信（9.3%）、机械设备（7.4%）、有色金属（6%）。 - **成交量增长前五行业**：非银金融（37.3%）、传媒（26.7%）、电子（21.5%）、计算机（19.4%）、轻工制造（15.7%）。 - **成交量跌幅前五行业**：公用事业（-35%）、煤炭（-30.8%）、银行（-21.4%）、建筑装饰（-15.1%）、农林牧渔（-10.8%）。 ### 3.3 行业估值盈利 - **估值变动最大行业**：综合（+42.3%）、通信（+10.4%）、电子（+10.1%）、机械设备（+7.1%）、电力设备（+6.9%）。 - **估值变动最小行业**：银行（-1.1%）。 - **估值盈利匹配较好行业**：银行、保险、公用事业、交通运输、医药生物、新能源、消费电子。 ### 3.4 行业景气度 - **外需**：全球制造业PMI降至51.3，韩国、越南出口增速上升，CCFI指数上涨。 - **内需**：二手房挂牌价指数小幅下跌，生产资料价格指数上涨。 ### 3.5 公募市场回顾 - **主动公募股基表现**：多数跑赢沪深300，其中10%分位数周度涨跌幅为9.7%，50%分位数为4.8%，沪深300周度上涨4.41%。 - **公募规模**：截至4月10日，主动公募股基资产净值达3.99万亿元，较2024Q4增长。 ### 3.6 行业推荐 - **推荐行业**：银行、电信、石油石化、交通运输等。 - **推荐标的**： - **A+H红利组合**：13只个股，包括中国海洋石油、北京银行、上海银行、中远海控、招商局港口、格力电器、北控水务集团、陕西煤业、深圳国际、陕天然气、建发股份、中国光大水务等。 - **A股组合**：20只个股，包括工商银行、浦发银行、北京银行、农业银行、中国电信、中国石油、光大银行、中国石化、光大银行、中国银行、邮储银行、江苏银行、浙商银行、沪农商行、民生银行、中国神华、兴业银行、中国铁建、中联重科等。 ## 风险提示 1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 2. 行业推荐基于过往数据、规律、经验总结，未来表现可能不及预期。 3. 市场波动超预期，与预测差异较大。 4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 ## 投资建议 - **股债配置**：建议控制股债仓位，关注超跌资产，如超长债和价值类权益资产。 - **股票风格**：价值类股票占优。 - **行业配置**：重点关注银行、电信、石油石化、交通运输等行业的红利类股票。 ## 附注 - **分析师信息**：罗云峰（固收&大类资产配置首席分析师）、黄海澜（固定收益研究）。 - **证券分析师承诺**：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容反映其研究观点，不涉及任何利益补偿。 - **投资评级说明**：股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出；行业投资评级分为推荐、中性、回避。 - **免责条款**：报告内容基于公开资料，不构成买卖依据，华鑫证券不承担法律责任。