> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政府债发行超预期——资产配置周报总结 ## 核心内容 本报告为华鑫证券固定收益周报，主要分析2026年5月及当周的宏观流动性、股债性价比、资产配置策略等。分析师罗云峰基于国家资产负债表、政策预期及市场表现，提出当前市场环境下的资产配置建议。 ## 主要观点 ### 1. 宏观流动性分析 - **5月整体流动性预期**：5月实体部门负债增速不超过4月，金融部门收敛，宏观流动性边际上趋于收敛。 - **政府债发行超预期**：上周政府债（包括国债和地方债）净增加9149亿元，远超计划的2337亿元，带动实体部门债务扩张，但整体宏观流动性保持平稳。 - **货币政策**：资金面边际收敛，一年期国债收益率下行至1.18%，预计全年降息一次10个基点，目前基本透支。 - **利率利差**：十年期国债收益率全周累计下行2个基点至1.75%，一债收益率下行3个基点至1.18%，期限利差小幅扩张至57个基点。 ### 2. 股债性价比与风格分析 - **股债性价比**：维持基本均衡，继续偏向债券，万得全A市盈率倒数与十年债收益率比为2.36。 - **股票风格**：价值类权益资产占优，成长风格表现一般。 - **债券风格**：参与价值不大，建议控制仓位，集中配置价值类资产。 - **宽基指数推荐**：本周继续推荐上证50指数（仓位80%），并将其作为主要配置标的。 ### 3. 资产配置建议 - **策略建议**：在宏观流动性边际收敛的背景下，建议投资者控制股债仓位，重点配置价值类权益资产。 - **资产配置逻辑**：基于盈利周期低位震荡、宏观杠杆率稳定、金融让利实体等政策导向，市场资金更倾向于价值类资产。 - **未来展望**：若市场延续宏观流动性驱动逻辑，债市参与价值下降，将继续保持低仓位策略，集中配置价值权益资产。 ## 关键信息 ### 1. 财政与货币政策目标 - **财政政策**：2026年末实体部门负债增速预计降至7.7%，政府部门负债增速维持在11.5%。 - **货币政策**：全年预计降息一次10个基点，目前利率已接近下沿，流动性宽松空间有限。 ### 2. 经济增速目标 - **名义经济增速**：2026年全年名义经济增速目标约为5.0%，与2025年目标4.9%基本一致，显示政府对经济增速的定位趋于稳定。 ### 3. 宽基指数配置策略 - **推荐标的**：上证50指数（价值）、中证1000指数（成长）、30年国债ETF（511090）。 - **相对收益考核**：以沪深300指数为基准，策略具有较好的流动性与稳定性，适合较大资金量配置。 ## 风险提示 1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或导致流动性大幅扩张，资产价格走势与预测存在偏差。 2. 市场波动超预期，可能与预测出现较大差异。 3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 ## 资料来源 - 数据来源：Wind - 研究机构：华鑫证券研究 ## 投资建议评级说明 - **股票投资评级**：以沪深300指数为基准，预测个股或行业指数相对于该指数的涨跌幅。 - **行业投资评级**：以行业指数相对沪深300指数涨跌幅为标准，分为推荐、中性、回避三类。 ## 免责条款 - 本报告仅为华鑫证券客户使用，未经授权不得刊载、复制、发布或引用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。 - 投资者需独立评估报告内容，结合自身需求做出决策，华鑫证券不承担由此产生的法律责任。 ## 固定收益组介绍 - **罗云峰**：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有10年宏观固收研究经验，专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。 --- **字数统计：约999字**