20160612-中泰证券-水井坊-600779.SH-臻酿美酒_品鉴未来_三年高增长可期_15页_744kb

水井坊（600779.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对水井坊进行了深度分析，指出其在2012-2014年因行业调整、管理层变动和费用率上升等因素导致业绩大幅下滑，但自2015年起，公司通过战略调整、渠道优化和产品创新，已逐步清除不利因素，业绩进入高速增长期。

主要观点

• 产品策略：公司主推300-500元价位的次高端产品，其中臻酿八号和井台瓶是核心产品，收入占比超过90%，2015年臻酿八号销量占比近50%。
• 品牌优势：水井坊凭借深厚的品牌积淀和优质口感，在婚宴和商务消费市场表现突出，被誉为“中国白酒第一坊”，与茅台、五粮液、国窖1573齐名。
• 渠道优化：公司采用总代、直营和与帝亚吉欧合作三种模式，并积极推广品鉴会模式，2015年已开展近500场品鉴会，2016年计划新增30%销售人员，渠道费用加大20%以上。
• 业绩反转：公司业绩已实现确定性反转，预计2016-2018年分别实现净利润2.22亿、3.28亿、4.22亿，年均复合增速分别为151.89%、47.86%、28.75%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为20.1元，对应2017年30倍PE。

关键信息

产品与市场

• 臻酿八号：定价300元，2015年收入占比达45%，销量占比近50%，在长沙、南京、苏州等地表现突出，未来三年有望突破10亿元，年均复合增速超过35%。
• 井台瓶：定价420元，2015年收入占比达45%，未来三年预计实现10%以上的增长。

品牌与历史

• 公司成立于1951年，全兴大曲曾获三次中国名酒称号，2015年通过“中国白酒第一坊”品牌重塑，成功切入高档酒阵营。
• 公司品牌力在次高端市场中具备一定竞争力，但仍与竞品存在差距。

渠道与推广

• 渠道布局：公司立足河南、江苏、湖南、四川四大基础市场，加速开拓北京、上海、两广等重点区域。
• 渠道模式：2016年起，公司推进专卖店模式，2015年已覆盖主要核心市场，2016年计划新增3000家专卖店。
• 推广方式：公司采用品鉴会模式推广，2015年开展近500场，2016年计划持续推广，提升品牌认知度和市场渗透率。

财务预测

• 收入预测：2016-2018年收入预计分别为11.05亿、14.07亿、16.99亿，同比增长分别为151.89%、47.86%、28.75%。
• 净利润预测：2016-2018年净利润预计分别为2.22亿、3.28亿、4.22亿，同比增长分别为151.89%、47.86%、28.75%。
• 每股收益预测：2016-2018年EPS分别为0.45元、0.67元、0.86元。

估值分析

• 可比公司：酒鬼酒、沱牌舍得、山西汾酒的PE分别为56.58倍、136.07倍、31.75倍。
• 估值水平：基于公司未来增长潜力，给予2017年30倍PE，对应目标价20.1元。

风险提示

• 三公消费打压：部分区域或单位可能出现“禁酒令”，影响公司业绩。
• 中高端酒动销：白酒行业竞争激烈，中高端酒动销可能不及预期。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对公司造成严重打击。

结论

水井坊在经历2012-2014年的业绩下滑后，通过产品策略调整、渠道优化和品牌重塑，已实现业绩反转，未来三年增长潜力巨大。臻酿八号作为核心产品，具备高增长弹性，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。公司基本面改善，估值合理，给予“买入”评级，目标价为20.1元。