20180716-光大证券-家电行业_对格力增持海立事件的思考-从格力增持海立看空调产业链的制造壁垒_9页_859kb

报告摘要

格力增持海立事件总结

核心内容

格力电器增持海立股份至10%，引发市场广泛关注。该事件不仅体现了格力对压缩机供应链的重视，也揭示了空调产业链中制造壁垒的形成机制。本文从压缩机供给端格局出发，分析格力和美的在压缩机领域的优势，以及其对行业竞争格局的影响。

主要观点

格力增持海立的背景与逻辑：
- 格力通过增持海立股份，确保其压缩机供应的稳定性。
- 作为国内空调龙头，格力约1/3的压缩机来自海立，若海立被他人收购，可能影响格力的供应链安全。
- 此外，格力通过增加订单，限制了海立对外供应的产能，从而间接遏制竞争对手（如海尔）的扩张。
压缩机行业格局与制造壁垒：
- 压缩机行业自1990年代开始快速发展，中国已成为全球主要生产国。
- 2017年，中国旋转压缩机产能占全球86.5%，显示行业集中度高。
- 美的（美芝）和格力（凌达）是全球领先的压缩机生产商，合计市占率超过50%，形成显著的制造壁垒。
- 多数压缩机企业为中外合资，技术壁垒高，新进入者难以突破。
压缩机供给端对空调企业的影响：
- 海立、美芝、瑞智等非自配套压缩机企业对外供应能力有限，仅占总销量的30%左右。
- 没有自配套压缩机产能的空调企业（如海尔）在旺季供货能力受限，面临较大的竞争压力。
- 格力通过增持海立，进一步巩固了对压缩机资源的控制，增强了自身在产业链中的主导地位。
产业链一体化带来的成本优势：
- 美的和格力通过自配套压缩机、电机等核心零部件，大幅降低制造成本。
- 2017年格力空调业务毛利率达37.1%，显著高于海尔（31.8%）和其他品牌（如志高控股仅为16%）。
- 成本优势使美的和格力在行业中具备更强的盈利能力与竞争优势。
行业发展趋势与投资建议：
- 空调行业仍是白电板块中增长最快的子行业，行业需求稳定。
- 白电龙头通过产业链整合和产品升级，不断深化竞争壁垒，具备较强的业绩确定性。
- 投资建议关注格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A等白电龙头，以及部分估值低位、经营底部的公司（如新宝股份、九阳股份、TCL集团）。

关键信息

格力增持海立事件：2017年9月和2018年7月，格力两次增持海立股份至10%，确保其供应链安全。
海立股份：2017年旋转压缩机销量2235万台，非自配套市场占有率30.3%，位列第一。
压缩机行业格局：美芝与凌达合计市占率超50%，行业集中度高，新进入者难以突破。
非自配套压缩机市场：仅占总销量的30%左右，且主要由海立、美芝、瑞智等少数企业主导。
毛利率对比：格力空调毛利率37.1%，海尔31.8%，志高控股仅16%，显示成本优势。
投资建议：白电龙头具备业绩确定性和持续性，建议配置格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A；同时关注估值低位、经营底部的公司及厨电/照明行业龙头。

风险因素

宏观经济下滑：可能对家电行业造成系统性风险。
成本上升：原材料价格上涨可能压缩企业利润空间。
并购整合不达预期：可能影响公司业绩增长。

行业与公司评级

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性