家电行业2018年中期投资策略：风吹幡动，心有所定-20180716-长江证券-38页-1mb

家用电器行业2018年中期投资策略总结

核心内容概览

2018年中期，家用电器行业整体表现稳健，成为震荡市场中的避风港。尽管市场对家电行业存在消费降级的担忧，但行业基本面仍保持良好，尤其是白电和厨电板块表现优于预期，且行业盈利改善预期显著。报告认为，消费升级趋势明确，线上与线下渠道均在推进产品结构升级与价格提升。

主要观点

• 行业基本面稳健：2018年一季度，家电行业实现营业收入2865.31亿元，同比增长19.33%；归属母公司股东净利润179.50亿元，同比增长25.32%。行业整体经营表现稳健，盈利改善趋势明显。
• 消费模式升级：在无重大负面冲击下，家电消费需求始终沿着升级方向演进，产品高端化趋势明显。线上渠道通过价格下探带动入门级需求释放，而线下渠道则推动中高端产品消费。
• 价格与功能双提升：各品类家电均价稳步上涨，功能升级成为消费升级的核心体现。例如，变频空调、滚筒洗衣机、多门冰箱等产品在功能上的优化显著提升了消费体验。
• 估值安全边际高：当前家电蓝筹估值处于全球偏低水平，具备较高的配置性价比。白电与厨电龙头估值显著低于国际同行，且业绩确定性较强，具备估值修复潜力。
• 出口与国际化推动增长：黑电行业受益于出口增长，尤其是体育赛事带动的海外需求，出口占比高达60%以上。同时，国内企业如海信与TCL加速国际化战略，带动出口业务增长。
• 原材料成本压力缓解：2018年下半年原材料价格预计趋缓，叠加人民币贬值，有助于改善白电和厨电的毛利率，提升行业盈利水平。
• 行业趋势与投资建议：报告维持对家电行业的“看好”评级，重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份及老板电器等龙头，同时看好厨电及中央空调行业的长期发展前景。

关键信息

• 空调行业表现优异：2018年1-5月空调内销出货量同比增长22.20%，出口增长6.18%。空调均价持续提升，且终端需求强劲。
• 厨电行业稳健增长：厨电龙头业绩增速高于地产增速，且产品均价提升显著，预计未来仍具增长潜力。
• 小家电持续扩张：小家电线上销售占比高，且产品结构持续升级，部分出口型企业受益于汇率改善，盈利有望回升。
• 互联网品牌崛起：拼多多、小米IOT、奥克斯等通过低价策略快速抢占市场，但高端品牌如博世西门子、卡萨帝、戴森等仍保持良好增长。
• 线上与线下渠道分化：线上渠道以价格优势推动消费基数扩大，而线下渠道更侧重于产品结构升级与品牌溢价，两者均体现消费升级趋势。
• 价格差异与消费结构：线下渠道产品均价显著高于线上，且品牌溢价明显。高端产品均价提升幅度大，消费群体对品质与品牌更加重视。

重点公司推荐

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 终端需求表现不及预期

行业趋势与展望

• 消费升级持续：无论线上还是线下渠道，家电产品均呈现功能升级与价格提升趋势，消费升级较为确定。
• 渠道优化与产品结构升级：线上渠道推动低端向中端升级，线下渠道则从中端向高端演进。
• 出口与国际化战略：海信、TCL等企业通过国际化推动出口增长，国内彩电面板产能已跃居全球第一。
• 估值修复与投资机会：在市场震荡中，家电蓝筹估值处于低位，具备较好的配置价值，未来有望实现盈利与估值的双重修复。

图表目录（关键数据）

• 图1：一季度行业营业收入同比增长19.33%
• 图2：一季度行业归母净利润同比增长25.32%
• 图3：年初至今空调整体出货端增长表现好于预期
• 图4：厨电中怡康统计口径可能低估实际需求
• 图5：2017年商品房销售面积明显高于竣工面积
• 图6：2018年前5月商品房销售面积同比增长2.90%
• 图7：2018年以来主要家电产品终端售价持续上行
• 图8：各家电品类均价同比上涨
• 图10：2018年下半年原材料成本压力有望缓解
• 图11：家电板块年初至今涨跌幅位于申万行业第5位
• 图15：国内家电蓝筹估值优于海外可比标的
• 图37：西门子冰箱市场份额持续回升
• 图39：卡萨帝收入端加速增长
• 图40：博世西门子中国区收入增长18.4%
• 图41：清洁电器品类零售量持续增长
• 图45：2018年1-5月空调内销出货量增长22.20%
• 图50：2018年前4月中央空调内销额增长13.49%
• 图61：2018年1-5月LCD电视出口量创历史新高
• 图66：彩电零售端持续呈现大尺寸化趋势
• 图68：2017年年中以来面板价格持续下行
• 图70：黑电企业毛利率环比改善

总结

2018年家电行业基本面稳健，盈利改善预期显著。消费升级趋势明确，线上与线下渠道均在推动产品结构优化与价格提升。白电及厨电龙头估值处于低位，具备配置价值。出口增长及国际化战略为黑电行业带来增长动力。整体来看，家电行业在市场震荡中展现出较强的防御性与增长潜力，具备较好的投资机会。