20151102-安信证券-家电行业2015年三季报回顾_空调去库存拖累整体板块_积极关注业绩稳健标的_15页_859kb

家电行业2015年三季报分析总结

核心内容概述

2015年第三季度，家电行业整体表现承压，收入和净利润均出现下滑。其中，白电板块受空调去库存影响，收入和净利润均大幅下降；黑电板块因毛利率下滑导致业绩大幅下滑；而厨电及小家电板块则保持稳定增长，零部件板块因毛利率提升和汇兑收益推动净利润增长。

主要观点

• 收入端：2015Q3家电板块收入同比下滑5.51%，其中白电板块下滑14.13%，黑电板块增长7.26%，厨电及小家电增长9.11%，零部件板块增长3.03%。
• 利润端：2015Q3家电板块净利润同比下滑12.54%，首次出现负增长，主要受白电和黑电板块拖累。其中，白电净利润同比下滑5.87%，黑电净利润同比下滑95.69%。
• 毛利率变化：整体毛利率同比下降1.45个百分点至24.02%，白电和黑电板块毛利率分别下降0.78和1.98个百分点，厨电及小家电和零部件板块毛利率分别上升1.29和1.30个百分点。
• 归母净利润率：整体归母净利润率微降0.09个百分点至5.90%，白电板块归母净利润率提升0.71个百分点至8.41%，黑电板块归母净利润率下降2.01个百分点至0.08%，厨电及小家电板块归母净利润率下降0.08个百分点至7.91%，零部件板块归母净利润率提升0.72个百分点至4.73%。
• ROE：2015Q3家电板块ROE同比下降2.18个百分点至17.16%，白电和黑电板块ROE下降明显，厨电及小家电板块ROE基本持平，零部件板块略有提升。

分板块详细分析

白电板块

• 收入：受空调行业去库存影响，收入同比下滑14.13%。
• 利润：毛利率下降0.78个百分点，净利润由正转负，归母净利润率提升0.71个百分点至8.41%。
• 资产负债表：库存大幅下降19.64%至287亿元，预收账款同比下降11.03%至250亿元，应收账款同比增长15.18%至285亿元。
• 展望：四季度去库存仍将持续，预计库存将进一步清理。

黑电板块

• 收入：收入同比增速7.26%，环比有所回升。
• 利润：毛利率下降2.01个百分点至14.28%，净利润大幅下滑95.69%，盈利能力显著下降。
• 资产负债表：应收账款同比增长15.80%至320亿元，库存下降2.88%至302亿元，预收账款同比增长10.71%至40亿元。
• 问题：受互联网企业低价策略影响，行业竞争加剧，部分企业如四川长虹、深康佳A亏损严重，TCL集团因美元负债导致汇兑损失。

厨电及小家电板块

• 收入：单季收入增长9.11%，表现优于其他板块。
• 利润：毛利率上升1.29个百分点至32.24%，归母净利率微降0.08个百分点至7.91%，整体盈利能力稳健。
• 资产负债表：应收账款同比增长29.70%至67亿元，库存增长5.30%至60亿元，预收账款增长10.56%至20亿元。
• 前景：行业集中度低，三四级市场增长空间大。

零部件板块

• 收入：单季收入增长3.03%，扭转了此前的负增长趋势。
• 利润：毛利率提升1.30个百分点至19.58%，归母净利率提升0.72个百分点至4.73%，盈利能力有所提升。
• 资产负债表：应收账款和存货周转效率有所下降，预收账款增长34.63%至4.83亿元。
• 前景：下游企业订货积极，板块整体表现良好。

关键信息

• 行业整体表现：2015Q3家电板块收入和净利润均出现下滑，但厨电及小家电和零部件板块表现相对稳健。
• 估值水平：当前家电板块估值水平仅高于银行与非银板块，具有相对配置价值。
• 投资建议：维持家电板块买入-A评级，推荐兆驰股份、海信电器、小天鹅A、老板电器、爱仕达、苏泊尔等标的。

投资建议

• 黑电：推荐兆驰股份，关注海信电器，公司三季报业绩表现优于行业。
• 白电：推荐小天鹅A，关注奥马电器，其积极转型值得期待。
• 厨电：推荐老板电器，建议关注华帝股份，公司治理改善。
• 小家电：推荐爱仕达、苏泊尔，看好其持续普及和市场拓展。

风险提示

• 房地产市场波动可能影响家电需求。
• 原辅材料价格波动对毛利率有较大影响。
• 汇兑风险对出口企业利润有显著影响。

附表概览

• 表1：2014Q3-2015Q3累计营业收入和净利润增速。
• 表2：2014Q3-2015Q3单季度营业收入和净利润增速。
• 表3：家电整体毛利率水平同比下滑，环比改善。
• 表4：2015Q3家电整体ROE水平同比有所下滑。
• 表5：家电板块杜邦分析。
• 表6：白电企业利润表项目增减变动。
• 表7：黑电企业利润表项目增减变动。
• 表8：厨电及小家电企业利润表项目增减变动。
• 表9：零部件企业利润表项目增减变动。
• 表10：重点公司分季度收入增长情况。
• 表11：重点公司分季度EPS增长情况。
• 表12：上市公司估值一览。

图表概览

• 图1：15Q3应收账款余额同比增长15.18%。
• 图2：15Q3整体库存水平同比下滑19.64%。
• 图3：15Q3预收账款余额同比下滑11.03%。
• 图4：15Q3白电企业存货、应收账款周转率。
• 图5：15Q3应收账款余额同比增长15.80%。
• 图6：15Q3整体库存水平同比下滑2.88%。
• 图7：15Q3预收账款余额同比增长10.71%。
• 图8：15Q3零部件企业存货、应收账款周转率。
• 图9：15Q3应收账款余额同比增长7.28%。
• 图10：15Q3整体库存水平同比增长7.40%。
• 图11：15Q3预收账款余额同比增长34.63%。
• 图12：各板块市盈率（2015E，按中信分类）。

总结

2015年第三季度，家电行业整体表现不佳，但部分细分板块如厨电及小家电和零部件板块仍保持稳健增长。白电和黑电板块因去库存和竞争加剧导致业绩下滑，需关注其未来复苏情况。当前家电板块估值较低，具备一定的配置价值，建议投资者关注业绩稳定和成长性良好的个股，如兆驰股份、海信电器、小天鹅A、老板电器、爱仕达和苏泊尔等。