20221009-华泰期货-燃料油月报_欧佩克减产支撑油价_低硫油预期边际转弱_14页_2mb

欧佩克减产支撑油价，低硫油预期边际转弱总结

核心内容

本报告分析了当前原油及燃料油市场的走势，重点探讨了欧佩克减产对油价的支撑作用，以及高硫与低硫燃料油市场在供需结构、季节性因素和替代需求等方面的变化。同时，报告提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

1. 原油市场：

   • 当前原油市场处于宏观面利空与基本面利多的博弈中，价格波动剧烈。
   • 9月份油价受宏观压制，但10月欧佩克宣布减产200万桶/天，进一步收紧市场供应预期，基本面支撑增强。
   • 原油价格有望重回震荡偏强走势，对高低硫燃料油的成本支撑再度加强。
   • 临近冬季，原油平衡表预期进一步收紧，上行风险值得关注。

2. 高硫燃料油市场：

   • 高硫燃料油基本面偏弱，供应端压力较大，主要来自俄罗斯燃料油出口及全球炼厂开工负荷上升。
   • 中东和南亚地区电厂需求季节性回落，导致高硫燃料油消费支撑边际转弱。
   • 高硫燃料油裂解价差维持在历史低位，市场承压运行。

3. 低硫燃料油市场：

   • 低硫燃料油基本面相对稳固，炼厂检修及西区套利船货减少对市场结构形成支撑。
   • 冬季市场预期有所降低，主要由于我国成品油出口配额超预期落地及国际天然气价格大幅回落。
   • 柴油对低硫燃料油的分流效应减弱，削弱了低硫燃料油的上涨动力。

关键信息

原油市场

• 减产政策：欧佩克+宣布从11月起减产200万桶/天，实际减产幅度可能在100万桶/天左右。
• 供应压力：俄罗斯对亚洲的燃料油出口持续，且欧美制裁导致其出口渠道受限。
• 需求支撑：尽管全球经济形势偏弱，但交通活动仍具韧性，天然气短缺推动部分石油替代需求。
• 价格走势：9月受宏观压制，10月减产后油价反弹，短期震荡偏强。

高硫燃料油市场

• 供应端压力：俄罗斯出口量仍较高，全球炼厂开工负荷提升导致高硫油被动增产。
• 需求端疲软：中东、南亚电厂需求季节性回落，削弱了高硫油的消费支撑。
• 裂解价差：维持在历史低位，反映市场承压。
• 替代需求：高硫油价格较低，对炼厂及船舶脱硫塔的吸引力有限。

低硫燃料油市场

• 基本面稳固：现货升贴水、月差、裂解价差维持在季节性之上，反映市场相对平衡。
• 出口配额：我国第五批成品油出口配额超预期落地，可能扩大出口量，削弱低硫油的冬季需求预期。
• 天然气价格回落：降低了欧洲炼厂加氢成本，对低硫油的成本支撑减弱。
• 价差走势：LU-FU价差短期维持震荡偏强，但冬季预期减弱。

投资策略

• LU（低硫燃料油）：中性偏多，但需关注冬季需求变化。
• FU（高硫燃料油）：中性偏多，短期承压但支撑仍存。
• LU-FU头寸：前期推荐的LU2301-FU2301多头头寸，近期可考虑在相对高点止盈离场。

风险提示

1. 原油价格大幅下跌；
2. 全球炼厂开工超预期；
3. 低硫燃料油国产量超预期；
4. LU仓单大幅增加；
5. FU仓单量大幅增加；
6. 航运业需求不及预期；
7. 汽柴油市场大幅转弱；
8. 冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；
9. 俄罗斯燃油出口超预期。

图表概览

• 图1-6：全球原油库存、基准价格、月差、与美股及美元指数走势，反映原油市场供需及宏观影响。
• 图7-14：俄罗斯燃料油出口、中东及南亚采购量，体现高硫燃料油供应与消费动态。
• 图15-22：汽柴油对低硫油价差、炼厂检修计划、东西价差、现货升贴水，反映低硫油市场结构。
• 图23-32：新加坡及中国燃料油价格、高低硫价差，反映市场供需与价格趋势。
• 图27-28：天然气价格、日本低硫油进口量，体现替代需求与市场联动。

市场总结

当前燃料油市场整体呈现基本面支撑增强、宏观压制减弱的态势。欧佩克减产对油价形成重要支撑，低硫燃料油市场虽短期稳固，但冬季预期因出口配额放宽与天然气价格回落而有所降低。高硫燃料油市场仍面临供应压力，需求端支撑减弱。在整体市场结构变化下，LU-FU价差短期维持震荡偏强，但需警惕冬季需求不及预期的风险。投资者应关注市场变化，适时调整头寸。