> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊朗局势依然紧张，低硫油市场结构边际改善 # 市场分析 本周燃料油期货市场表现：春节假期前一周，燃料油市场震荡运行，地缘局势不确定性较大，趋势相对不明朗。FU周度涨幅录得 $0.32\%$ ，LU周度跌幅录得 $1.12\%$ 。春节假期期间，受到伊朗局势再度升温的影响，外盘跟随原油端上涨，其中低硫燃料油市场结构明显转强。2月20日当周新加坡高硫380掉期首行涨幅录得 $3.55\%$ ，新加坡Marine $0.5\%$ 燃料油掉期首行涨幅录得 $7\%$ 。 供应方面：中东地区近期笼罩在伊朗局势的不确定性下，供应面临潜在风险，但暂未出现实质性中断。参考Kpler船期数据，中东2月份高硫燃料油发货量预计在306万吨，环比减少113万吨，同比下降48万吨。去年以来，美国对于伊朗的制裁不断加码，伊朗油贸易的难度持续攀升。且随着伊朗国内动荡急剧、美国派遣军舰前往中东地区，市场担忧美国、以色列采取军事手段打击伊朗，地缘溢价显著攀升。春节假期期间美国和伊朗展开第二轮间接谈判，但缺乏实质性进展，双方在铀浓缩等问题分歧较大，美国已在中东部署双航母舰队，伊朗也在霍尔木兹海峡举行军演，中东局势依然紧张。经阿曼斡旋，双方确认2月26日在日内瓦举行第三轮谈判。然而，美国仍保留对伊朗进行军事打击的选项，俄罗斯卫星通讯社22日报道，美媒援引美国中央情报局前情报人员的话称，美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击，因此需要密切关注局势发展以及战事风险。参考船期数据来看，伊朗2月发货量预计在89万吨，环比减少25万吨，同比下降40万吨。俄罗斯方面，俄乌谈判缺乏实质性进展，美国延长对俄制裁，乌克兰无人机对俄罗斯军事与石油设施的袭击并未终止，但并未破坏俄罗斯石油生产的基本盘。参考船期数据，俄罗斯2月高硫燃料油发货量预计在274万吨，环比减少39万吨，同比提升92万吨。此外值得一提的是，今年以来油轮运费持续上涨，对燃料油跨区套利空间与货运量形成一定抑制。 就低硫燃料油而言，1月份由于炼厂装置变动供应压力攀升，近期有所缓和。Dangote炼厂RFCC装置在2月16日结束检修，预计低硫燃料油产量与出口再度回落。具体来看，参考船期数据，尼日利亚2月低硫燃料油发货量预计为17万吨，环比减少19万吨，同比下降16万吨。科威特方面，在阿祖尔炼厂复产后，低硫燃料油供应大幅回升，1月发货量基数较高，2月则出现回落。参考船期数据，科威特2月份低硫油发货量估计在54万吨，环比减少60万吨，同比增加24万吨。参考IIR消息，阿祖尔炼厂计划在4月初开启新一轮检修。最后，国内低硫燃料油产量保持在中低位水平，12月份产量甚至出现下滑。参考隆众资讯最新数据，2026年1月份国内炼厂保税用低硫船燃产量85.3万吨，产量环比减少5.2万吨，跌幅 $5.75\%$ 。考虑到炼厂生产积极性不足，预计低硫油产量增长空间有限，部分配额可能会转换到柴油端。总体来看，近期低硫燃料油局部供应增量回落，市场压力边际缓和。但需要注意的是，随着低硫燃料油裂解价差反弹，汽油端表现相对平淡，二者价差收敛，将抑制RFCC等装置利润与开工积极性，降低低硫燃料油组分的分流效应。 需求方面：近期亚太地区船燃端需求短期表现良好，新加坡船燃销量走高，春节前下游备货需求受到支撑，近期伊朗局势升温或将部分船燃加注消费从中东转到亚太地区，高低硫燃料油消费均受到提振。但中长期来看，在航运业环保政策驱动下，低硫燃料油市场份额被替代的大趋势并未逆转，脱硫塔与清洁能源将进一步占据低硫燃料油的终端消费。发电方面，中东等地终端需求处于一年中最平淡的阶段。其中，埃及是弹性比较大的变量，虽然处于淡季，但埃及采购并未停止，部分来自于补库与囤货需求，2月份到港量明显回升。参考船期数据，埃及2月份高硫燃料油进口量预计在46万吨，环比增加31万吨，同比去年提升2万吨。与此同时，作为最大的发电端消费国，沙特进口需求维持淡季氛围。参考船期数据，沙特2月份高硫燃料油进口量预计为41万吨，环比增加2万吨，同比下降2万 吨。在沙特贾富拉气田已投产的背景下，未来沙特天然气发电比例可能会进一步提升，从而替代部分油电需求。最 后，船燃与炼厂端对高硫燃料油需求依然受到支撑。其中，我国2月高硫燃料油进口量预计在177万吨，环比增加 80 万吨，同比提升58万吨。随着美国逐步控制委内瑞拉石油资源，马瑞原油对我国供应显著收紧。国内沥青炼厂需要寻找替代原料来填补委油缺口，高硫燃料油是其中的一个重要选项，经济性是背后关键因素，俄罗斯与伊朗的折价油是潜在来源，2月份国内部分炼厂已经开始增加对伊朗油的采购。 库存方面：截至2026年2月19日，新加坡燃料油库存2251.9万桶，环比前一周减少 $0.8\%$ ；截至2026年2月11日，中国保税燃料油样本港口商业库存量录得95.80万吨，环比上周增加0.5万吨，增幅 $0.52\%$ 。 近期高硫燃料油市场结构边际走强，背后有基本面与地缘情绪等多重因素刺激。一方面，下游船燃与炼厂端需求相对坚挺，尤其国内沥青炼厂存在对委油的替代需求，采购力度已有提升迹象。此外，国内期货注册仓单量连续减少，内盘结构受到额外支撑；另一方面，伊朗地缘局势升温，春节假期期间谈判缺乏实质性进展，美国将军事打击作为潜在选项之一，市场担忧爆发战事冲突，从而造成地区供应中断，尤其伊朗地处霍尔木兹海峡附近，地理位置对于石油市场而言极其敏感，在局势真正缓和前地缘溢价将受到抬升。 低硫燃料油方面，目前市场矛盾相对有限。1月份科威特与尼日利亚出口大增导致局部供应压力攀升，市场承压运行，但随着Dangote炼厂RFCC装置重启，科威特供应从高点回落，叠加船燃加注需求从中东部分转移到亚太地区，低硫油基本面近期边际改善，春节假期期间外盘裂解价差、月差明显反弹。但在估值修复后，汽油对低硫燃料油溢价已大幅回落，这将抑制RFCC装置利润与开工率，从而降低对低硫油组分的分流效应。 # 市场分析 高硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 低硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 跨品种：无 跨期：逢低多FU2605-2609价差（逢低正套） 期现：无 期权：无 # 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 # 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格 单位：美元/吨 图2：新加坡低硫燃料油现货价格 单位：美元/吨 4 图3：新加坡高低硫燃油现货价差 单位：美元/吨 4 图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价 单位：美元/吨 图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价 单位：美元/吨 4 图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水 单位：美元/吨 4 图7：SHFE FU主力合约收盘价 单位：元/吨 图8：INE LU主力合约收盘价 单位：元/吨 5 图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨 5 图10：INE LU期货月差单位：元/吨 图11：SHFE FU期货成交持仓情况 单位：手 图12：INE LU期货成交持仓情况 单位：手 图13：新加坡高硫380掉期价格 单位：美元/吨 6 图14：新加坡低硫燃料油掉期价格 单位：美元/吨 6 图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨 6 图16：新加坡低硫燃料油月差 单位：美元/吨 6 图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差 单位：美元/桶 6 图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差 单位：美元/桶 6 图19：中国低硫燃料油产量 单位：万吨 图20：日本B&C燃料油产量 单位：千升 图21：墨西哥燃料油产量 单位：千吨 图22：巴西燃料油产量 单位：桶 图23：新加坡船供油总量 单位：干吨 图24：新加坡单船平均加油量 单位：吨 图25：燃料油：保税港口库存：舟山港 单位：万吨 8 图26：燃料油：保税港口库存：青岛港 单位：万吨 8 图27：燃料油：保税港口库存：大连港 单位：万吨 8 图28：新加坡渣油库存 单位：干桶 8 图29：ARA燃料油库存 单位：千吨 8 图30：美国燃料油库存 单位：干桶 8 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格 资料来源：钢联，华泰期货研究院 单位：美元/吨 2026 图2：新加坡低硫燃料油现货价格 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图3：新加坡高低硫燃油现货价差 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图7：SHFE FU主力合约收盘价 单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图8：INE LU主力合约收盘价 单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：SHFE FU期货月差 单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图10：INELU期货月差 单位：元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图11：SHFE FU期货成交持仓情况 单位：手 SHFE FU期货单边成交量 SHFE FU期货单边持仓量 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图12：INE LU期货成交持仓情况 单位：手 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图13：新加坡高硫380掉期价格 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图14：新加坡低硫燃料油掉期价格 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图15：新加坡高硫380月差 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图16：新加坡低硫燃料油月差 单位：美元/吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图19：中国低硫燃料油产量 单位：万吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图20：日本B&C燃料油产量 单位：千升 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图21：墨西哥燃料油产量 单位：千吨 资料来源：彭博，华泰期货研究院 图22：巴西燃料油产量 单位：桶 资料来源：彭博，华泰期货研究院 图23：新加坡船供油总量 单位：千吨 资料来源：彭博，华泰期货研究院 图24：新加坡单船平均加油量 单位：吨 资料来源：彭博，华泰期货研究院 图25：燃料油：保税港口库存：舟山港 单位：万吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图26：燃料油：保税港口库存：青岛港 单位：万吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图27：燃料油：保税港口库存：大连港 单位：万吨 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图28：新加坡渣油库存 单位：千桶 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图29：ARA燃料油库存 单位：千吨 资料来源：彭博，华泰期货研究院 图30：美国燃料油库存 单位：千桶 资料来源：彭博，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 # 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元 | 邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房