20170511-光大证券-油价分析报告（一）_减产对油价的影响会有多大__13页_974kb

报告摘要

减产对油价的影响会有多大？总结

核心内容

本报告分析了OPEC减产对油价的影响，指出OPEC减产的效果并不总是显著，其成败取决于供给侧和需求侧的协同作用。

主要观点

OPEC减产未必能推高油价
- 1983年OPEC减产10%，日均下降约181.2万桶，但油价反而下降3.4美元/桶，降幅达10.4%。
- 1980-1985年OPEC日均产量下降近50%，但石油价格仍持续下跌。
- 原因在于非OPEC国家的增产抵消了OPEC的减产，甚至超过OPEC的减产幅度。
需求改善是油价上涨的关键
- 2008年OPEC宣布减产420万桶/日，但实际完成率不足50%，且非OPEC国家增产63万桶/日。
- 2009-2011年油价上涨主要由全球需求改善推动，尤其是中国等发展中经济体的强劲增长。
- 中国石油密集度远高于OECD国家，成为全球需求增长的主要驱动力。
OPEC对全球石油供应的控制力下降
- 1973年OPEC占全球石油产量的51.2%，控制力最强。
- 1982年OPEC控制力降至32.7%，2017年进一步下降至27.6%。
- OPEC减产的效果取决于其在全球供应中的份额，份额下降意味着减产对价格的影响力减弱。
当前减产效果有限
- 2016年OPEC宣布减产120万桶/日，目标为日产量控制在3250万桶以内。
- 截至2017年4月底，OPEC基本完成减产目标，但油价并未如预期大幅上涨。
- 市场对减产协议延长持乐观态度，但效果仍需观察非OPEC国家的配合情况。

关键信息

OPEC减产的影响：
- 1983年OPEC减产未成功推高油价，因非OPEC国家增产抵消。
- 2008-2011年油价上涨主要由需求改善推动，而非OPEC减产。
- OPEC对全球石油供应的控制力下降，影响其减产效果。
需求侧分析：
- 全球石油需求的恢复和增长是油价上涨的根本原因。
- 中国作为全球最大石油消费国之一，其需求增长对油价有显著影响。
- 2009-2011年间，中国石油消费增长达14%，远高于印度。
供给侧配合的重要性：
- OPEC减产的效果依赖非OPEC国家是否配合减产。
- 若非OPEC国家增产，OPEC减产难以改变整体供需格局。
市场预期与现实：
- 尽管OPEC减产达成目标，但市场效果并不理想。
- 市场普遍预期减产协议可能延长，但需进一步观察非OPEC国家的反应。

分析师与机构信息

分析师：张文朗（光大证券首席宏观分析师）
联系人：谢超
机构：光大证券股份有限公司
行业评级体系：
- 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
- 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因信息不足或重大不确定性事件导致无法评级
市场基准指数：沪深300指数

风险提示与免责声明

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
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结论

OPEC减产对油价的影响取决于两个关键因素：供给侧是否得到非OPEC国家的配合和需求侧是否出现显著改善。若非OPEC国家增产抵消OPEC减产，油价难以上涨；若全球需求持续改善，尤其是中国等发展中经济体的增长带动消费，油价才可能大幅上升。因此，未来OPEC减产的效果需结合全球供需变化综合评估。

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