20141024-东北证券-中国海洋石油-00883.HK-海外业务占比上升_期待深海再创辉煌_17页_772kb

中国海洋石油（HK0883）深度报告总结

核心内容

中国海洋石油（HK0883）是我国第三大油气生产商，最大的海洋油气生产商。公司业务覆盖全球各大洲，海外油气产量占比持续上升，预计2014年将接近40%。公司业务以海洋油气开采为主，随着陆上易采油田基本开采完毕，深海资源成为未来油气增长的重要来源。报告首次给予公司股票“增持”评级，目标价格为16.00港元。

主要观点

• 业务增长强劲：2013年公司销售原油3.268亿桶，同比增长25.30%；销售天然气115.53亿立方米，同比增长14.60%；油气净产量4.117亿桶油当量，同比增长20.20%。
• 海外业务拓展：公司海外业务持续扩展，尤其在北美地区，通过收购尼克森，成为其最大来源地。2013年北美地区储量和产量占公司总储量和总产量的23.4%和10.6%。
• 国际原油市场前景：全球石油需求仍将保持增长，尽管增速放缓，但主要来自发展中国家。未来5年，全球石油需求预计增长100万桶/天，达到9906万桶/天。美国非常规石油开发推动其成为原油净出口国。
• 天然气市场分析：天然气价格与原油价格挂钩，但美国市场因页岩气产量增长而出现价格背离。国内天然气定价仍由政府指导，但未来有望进一步市场化。
• 公司估值分析：公司市盈率处于合理范围，给予10~12倍的市盈率估值，以2014年预测每股盈利1.49港元计算，估值区间为14.90~17.88港元。目标价格为16.00港元，首次给予“增持”评级。

关键信息

中国海域业务分布

• 渤海：公司最主要原油产区，探明可采储量11.797亿桶油当量，占公司总储量的26.6%；2013年产量41.37万桶/日，占公司总产量的36.7%。
• 南海西部：公司最重要的天然气产区，探明可采储量6.496亿桶油当量，占公司总储量的14.7%；2013年产量13.23万桶/日，占公司总产量的11.7%。
• 南海东部：主要原油产区之一，探明可采储量5.427亿桶油当量，占公司总储量的12.3%；2013年产量16.68万桶/日，占公司总产量的14.8%。
• 东海：勘探程度最低，储量和产量占公司总储量和总产量的1.6%和0.6%。

海外业务分布

• 亚洲：主要在印尼和伊拉克拥有油气资产，2013年储量和产量占公司总储量和总产量的5.4%和4.8%。
• 大洋洲：在澳大利亚和巴布亚新几内亚拥有油气资产，2013年储量和产量占公司总储量和总产量的2.1%。
• 非洲：主要在尼日利亚和乌干达，2013年储量和产量占公司总储量和总产量的3.5%和6.9%。
• 北美洲：通过收购尼克森，成为公司海外最大来源地，2013年储量和产量占公司总储量和总产量的23.4%和10.6%。
• 南美洲：主要持有阿根廷Bridas公司50%权益和巴西Libra油田10%权益，2013年储量和产量占公司总储量和总产量的6.5%和3.9%。
• 欧洲：主要在英国北海地区拥有权益，2013年储量和产量占公司总储量和总产量的3.9%和7.8%。

公司业务增长前景

• 公司通过加强勘探和资产收购，实现油气产量和储量的持续增长。
• 2014年上半年，公司实现油气净产量2.116亿桶油当量，同比增长6.8%。
• 海外产量增长显著，尤其是加拿大长湖项目、美国鹰滩项目和伊拉克米桑油田群。
• 未来深海和海外资源开发将继续推动公司业务增长。

估值分析

• 公司市盈率处于合理范围，给予10~12倍的市盈率估值，目标价格为16.00港元。
• 公司不同于其他全业务公司，仅经营上游业务，因此估值体系有所差异。
• 市销率最高，市净率处于中游水平，市盈率仅高于BP。
• 需要关注油价波动、经济复苏不及预期等风险因素。

风险提示

• 原油价格下跌将对公司业绩造成压力。
• 经济复苏低于预期可能影响油气需求。
• 深海勘探开发技术难度大，成本高，需持续投入。

财务摘要（2012-2016E）

附表：公司盈利预测（2013-2016E）

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于本公司客户。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。报告仅供参考，不构成投资建议。公司及关联机构可能持有报告涉及公司的证券头寸并进行交易，也可能提供相关金融服务。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告内容真实、客观、专业、审慎，未受第三方影响。

总结

中国海洋石油作为我国最大的海洋油气生产商，其业务覆盖全球，海外业务占比持续上升，前景广阔。公司业务增长稳健，估值合理，预计2014年每股盈利为1.49港元，目标价格为16.00港元。公司具备较强的资本实力和技术优势，未来深海及海外资源开发将推动其持续增长。