20180928-天风证券-中国海洋石油-00883.HK-上游降成本成效显著_长期合理PB得到提升_11页_1mb

中国海洋石油（00883）总结

核心内容概述

中国海洋石油是中国最大的海上油气生产商，业务覆盖全球多个地区，包括亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲。公司以渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域，2017年底油气储量位列全国第二，原油储量31.99亿桶，占全国26%；产量3.89亿桶，占全国25%；天然气储量2136.0亿方，占全国8%；国内天然气产量134.42亿方，占全国9%。

主要观点

• 储量优势：2014年国际油价下跌后，中海油储量基本稳定，2017年原油储量创历史新高，主要得益于上游成本下降和勘探项目的成功。
• 产量稳定：2016年受低油价和加拿大山火影响首次减产，2017年产量维持平稳。2018年公司计划产量为470-480百万桶油当量，预计2020年以后将提升至500百万桶油当量。
• 成本控制：过去四年单位桶油当量成本从45美元下降至32.5美元，但未来成本将小幅上升，主要因海外项目投资增加和油服价格难以压缩。
• 盈利与估值：预计2018/2019年净利润分别为601/761亿元，EPS分别为1.40/1.77元。根据国际可比公司估值，对应PB1.62~1.82倍，目标市值6935~7791亿元，对应股价15.55~17.47港元，首次给予“增持”评级。

关键信息

储量情况

• 原油储量：2017年底为31.99亿桶，占全国26%。
• 天然气储量：2017年底为2136.0亿方，占全国8%。
• 储采比：显著提升，超过中石油和中石化。
• 海外来源：加拿大是公司海外储量的主要来源。

产量情况

• 2016年：原油产量同比下降3.39%，总产量为468百万桶油当量。
• 2017年：总产量为470.2百万桶油当量，其中原油产量389百万桶，占全国25%。
• 2018年：计划产量为470-480百万桶油当量，预计资本支出为700-800亿元。
• 2020年：预计产量扩增至500百万桶油当量。

成本结构

• DDA成本：未来2~3年将小幅上行，因海外项目投资增加和油服价格难以压缩。
• 操作费用：预计未来上升，但公司将继续加强内部挖潜，保持总体平稳。
• 税费：随着油价回升至65美元/桶以上，特别收益金将重新征收。

盈利预测

• 2018年：净利润预计601亿元，EPS为1.40元。
• 2019年：净利润预计761亿元，EPS为1.77元。
• 油价预期：Brent油价在70~80美元/桶区间，对应净利润区间529~673亿元，ROE为13.1~16.7%。
• 估值：当前股价对应2018/2019年PB分别为1.14/1.06倍，目标PB为1.62~1.82倍，目标市值6935~7791亿元，对应股价15.55~17.47港元。

风险提示

• 国际油价大跌
• 单位DDA和现金成本大幅反弹
• 海外产量比例增加提升整体成本
• 安全生产事故风险

财务数据与估值

分红与现金流

• 分红金额：2018E为24,040百万元，2019E为30,444百万元。
• 分红收益率：2018E为5%，2019E为6%。
• 自由现金流（FCF）：2018E预计49,120百万元，2019E预计56,878百万元。

资产负债情况

• 资产负债率：2015年42%，2016年40%，2017年38%，预计2018/2019年下降至35%和33%。
• 流动比率：2015年60%，2016年55%，2017年44%，预计2018/2019年保持在44%~46%。

总结

中国海洋石油在降本增效方面表现突出，储量和产量保持稳定增长，尤其在国际油价回暖背景下，公司盈利能力显著提升。尽管未来成本将小幅上升，但公司仍具备较强的盈利能力和估值潜力。基于当前财务表现和未来预期，公司被首次给予“增持”评级，目标市值和股价均显示出积极信号。然而，国际油价波动、海外成本上升及安全生产等风险仍需关注。