20230913-天风证券-天风总量每周论势2023年第33期_数据背后_实质是什么__6页_319kb

宏观：8月中国出口与全球经济格局分析

• 中国出口表现：8月出口同比增速反弹57个百分点，主要因基数效应和汇率贬值，但实际反映全球需求分化，美国经济复苏带动出口改善，而欧洲、日本、德国等需求疲软。
• 全球复苏差异：中国出口对美改善表明美国经济进入复苏通道，欧洲和日本经济仍低迷，呈现“美国强、其他分化弱”的格局。
• 产出国联动影响：美国复苏间接拉动东盟、墨西哥等地区的经济，反映全球经济对消费国的联动性，而国内工业强则带动外围国家出口。
• 风险提示：美国经济复苏低于预期，日本和欧洲经济乏力，历史数据偏差及制度差异。

策略：高股息策略的优劣与日本经验

• 股债收益差信号：当前股债收益差低于-2X标准差，历史经验显示此类环境与高增速崩盘相关，短期高股息策略占优但大幅反弹可能性下降。
• 策略本质问题：高股息个股需具备稳定ROE和优秀行业格局，否则短期波动可能显著。长期配置应关注低估值时买入。
• 日本经验：1991-2012年日本高回报个股不依赖高股息，而是得益于持续利润增长。消费龙头因高ROE和稳定分红具长期价值。

固收：8月社融信贷结构分析

• 金融数据表现：总量超预期但仍结构失衡，政府债券是主要支撑，企业中长贷和居民中长贷偏弱，反映经济修复缓慢。
• 政策效果：财政和信用扩张有限，政策效力需更强力度，包括政府债券和针对性增量政策，才能推动实际经济基本面好转。
• 债市影响：受社融超预期影响债市阶段性调整，但未出现类似2020年、2022年的反转冲击，利率高点可参考历史位置。
• 风险提示：经济形势超预期变化及政策不确定性。