休闲服务行业深度报告总结（2018H1）
核心内容概述
2018年上半年，中国休闲服务行业表现强劲，板块整体上涨8.98%，远超A股市场整体下跌13.90%。行业收入增速达到26.9%，创近十年新高；归母净利润增速达30.63%，亦为近年来显著提升。旅游综合板块表现尤为突出，成为行业中涨幅最高的子板块。
主要观点
- 旅游消费需求旺盛：2018上半年国内旅游人数达28.26亿人次，同比增长11.4%；中国公民出境旅游人数7131万人次，同比增长15.0%。居民旅游意愿持续上升，第一、二季度分别为83.0%和84.8%。
- 行业增长势头强劲：继2013年行业收入增速大幅下滑后，休闲服务行业自2014年起保持增长，2018上半年实现收入和净利润的显著提升。
- 板块表现分化明显：旅游综合板块表现最佳，涨幅达17.75%；酒店板块涨幅为3.19%；景点板块中，人工景点涨幅19.44%，自然景点则下跌19.47%；餐饮板块表现最差，跌幅达23.45%。
- 投资建议：中长期看好旅游综合与酒店子行业，推荐关注中国国旅、中青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等公司。
关键信息
行业数据概览
| 指标 |
数值 |
| 休闲服务板块涨幅 |
8.98% |
| A股总市值（亿元） |
3713.25 |
| 流通A股市值（亿元） |
1452.56 |
| 行业PE（2017年报） |
31.60 |
| 行业PB（2017年报） |
3.05 |
| 行业PS（2017年报） |
2.55 |
各子板块表现
| 子板块 |
涨幅 |
行业表现 |
| 景点（人工景点） |
19.44% |
表现优于自然景点 |
| 景点（自然景点） |
-19.47% |
表现较差 |
| 酒店 |
3.19% |
表现优于大盘 |
| 旅游综合 |
17.75% |
表现最佳 |
| 餐饮 |
-23.45% |
表现最差 |
行业财务指标
| 指标 |
2018上半年 |
2017上半年 |
| 行业收入增速 |
26.9% |
26.76% |
| 行业归母净利润增速 |
30.63% |
35% |
| 行业ROE |
5.44% |
9.33% |
| 行业毛利率 |
42.43% |
40.03% |
子板块财务指标
| 子板块 |
收入增速 |
净利润增速 |
毛利率 |
期间费用率 |
ROE |
| 旅游综合 |
41% |
42% |
30.79% |
19.48% |
7.97% |
| 酒店 |
8% |
24% |
72.30% |
65.41% |
3.06% |
| 人工景点 |
14% |
14% |
55.17% |
20.34% |
4.94% |
| 自然景点 |
6% |
6% |
45.52% |
23.90% |
3.35% |
| 餐饮 |
-3% |
-3% |
54.75% |
46.84% |
2.99% |
风险提示
投资建议
- 中长期看好：随着全域旅游发展，居民旅游消费更注重体验度、细分化和丰富化，旅游综合和酒店子行业将迎来深度开发和拓展。
- 重点推荐公司：中国国旅、中青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等公司表现突出，具备较强的成长性和盈利能力。
行业估值对比
| 行业 |
2017年报PE |
2018年6月30日PE |
| 银行 |
6.46 |
7.06 |
| 钢铁 |
10.05 |
10.27 |
| 房地产 |
11.81 |
11.53 |
| 建筑装饰 |
11.66 |
11.85 |
| 汽车 |
17.16 |
15.18 |
| 家用电器 |
18.24 |
15.35 |
| 非银金融 |
16.26 |
16.66 |
| 交通运输 |
18.10 |
17.00 |
| 建筑材料 |
18.03 |
17.87 |
| 化工 |
22.58 |
21.92 |
| 轻工制造 |
24.88 |
21.79 |
| 纺织服装 |
27.88 |
21.82 |
| 商业贸易 |
24.58 |
23.51 |
| 公用事业 |
25.03 |
24.67 |
| 采掘 |
25.94 |
28.01 |
| 综合 |
31.16 |
27.63 |
| 电气设备 |
29.84 |
29.11 |
| 有色金属 |
34.99 |
29.94 |
| 食品饮料 |
35.49 |
32.65 |
| 机械设备 |
32.23 |
32.72 |
| 电子 |
38.66 |
31.57 |
| 医药生物 |
39.02 |
32.40 |
| 传媒 |
39.57 |
33.63 |
| 农林牧渔 |
38.58 |
35.53 |
| 休闲服务 |
40.15 |
37.42 |
| 计算机 |
52.75 |
49.34 |
| 通信 |
63.69 |
61.42 |
| 国防军工 |
73.78 |
94.90 |
评级标准
- 推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：行业或公司指数超越市场平均回报，但幅度较小。
- 中性：行业或公司指数与市场平均回报相当。
- 回避：行业或公司指数低于市场平均回报10%及以上。
附表摘要
附表1：公司成长性指标
| 公司 |
收入增速 |
归母净利润增速 |
扣非后净利润增速 |
| 中国国旅 |
19.47% |
17.47% |
16.76% |
| 中青旅 |
-4.31% |
9.02% |
-0.34% |
| 首旅酒店 |
71.33% |
-32.63% |
245.30% |
| 锦江股份 |
43.97% |
37.87% |
96.15% |
| 宋城演艺 |
17.41% |
21.17% |
22.40% |
| 大连圣亚 |
15.17% |
263.56% |
32.39% |
附表2：公司盈利性指标
| 公司 |
销售毛利率 |
期间费用率 |
ROE |
| 中国国旅 |
29.53% |
13.81% |
9.33% |
| 中青旅 |
26.60% |
17.50% |
4.47% |
| 首旅酒店 |
95.02% |
83.60% |
2.82% |
| 锦江股份 |
90.40% |
85.27% |
1.28% |
| 宋城演艺 |
63.64% |
17.83% |
7.22% |
附表3：公司盈利预测及估值对比
| 公司 |
EPS（2017） |
EPS（2018E） |
EPS（2019E） |
PE（2017） |
PE（2018E） |
PE（2019E） |
PEG（2018） |
PEG（2019） |
| 中国国旅 |
1.30 |
1.91 |
2.39 |
52 |
35 |
28 |
0.75 |
1.13 |
| 中青旅 |
0.79 |
0.92 |
1.04 |
20 |
17 |
15 |
1.09 |
1.09 |
| 首旅酒店 |
0.64 |
0.90 |
1.11 |
30 |
22 |
18 |
0.58 |
0.76 |
| 锦江股份 |
0.92 |
1.17 |
1.42 |
27 |
21 |
18 |
0.85 |
0.86 |
| 宋城演艺 |
0.73 |
0.99 |
1.01 |
29 |
22 |
21 |
0.66 |
9.47 |
| 大连圣亚 |
0.43 |
0.55 |
0.68 |
59 |
46 |
37 |
1.71 |
1.56 |
结论
2018年上半年，休闲服务行业整体表现优于A股市场，旅游综合板块表现最为突出，收入和净利润增速均显著高于其他子板块。随着居民旅游消费需求的提升及全域旅游的发展，旅游综合和酒店子行业具备良好的发展前景。然而，行业仍面临需求变弱、政策风险及突发事件等潜在风险，投资者需谨慎评估。
