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贵州茅台（600519）季报点评

关键数据

• 营业收入：2023Q1为39379亿元，同比增长1866%，归母净利润20795亿元，同比增长2059%。
• 每股收益（EPS）：由41.7元增至585元，净利率达55.54%，毛利率92.6%。
• 费用率：期间费用率同比下降1.15%，管理费用率下降1.32%。
• 现金流：经营活动现金流5245亿元，同比显著增长。

财务表现

增速亮点

• 营收、净利润增长强劲，远高于行业水平。
• 分产品看，茅台酒一季度收入同比增长168.5%，系列酒增长46.28%。
• 直营渠道收入同比增63.56%，其中“i茅台”贡献显著。

经营优化

• 渠道结构：直营渠道收入占比提升，但茅台酒收入占比下降（同比下降2.3pct至87.1%）。
• 费用控制：管理费用率下降显著，非标业务扩展对增长贡献度增强。
• 定价策略：稳中求进，价格稳定有保障。

盈利预测与评级

• 收入预测：预计2023-2025年营收增速分别为160%/146%/134%。
• 利润预测：净利润预期增幅171%/158%/144%。
• 估值评级：维持“买入”评级，2023年目标价233,877元（PE40倍）。

风险提示

• 宏观政策收紧、消费复苏不及预期、非标产品增速不达预期等风险。