固收深度报告：转债行业图谱系列（九），传媒行业之电视广播赛道可转债梳理（正股与转债分析推荐篇）-20230613-东吴证券-36页_1mb

固收深度报告：电视广播赛道可转债分析（20230613）

核心内容概览

本报告聚焦于电视广播行业的可转债市场，分析贵广网络、湖北广电、广电网络、吉视传媒四家正股对应的转债（贵广转债、湖广转债、广电转债、吉视转债），从正股基本面、转债行情、五大推荐维度、估值分析及风险提示等方面进行深入探讨，旨在为投资者提供投资参考。

正股与转债分析

1. 贵广网络（贵广转债）

• 公司地位：贵州省内唯一广播电视运营商，业务覆盖全省五级网络，实现光缆全程全网覆盖。
• 主营业务：数字电视、数据业务、工程及安装、商品销售。
• 2022年业绩：营收净利双增长，营收37.24亿元，同比增长33.76%；归母净利润0.11亿元，同比增长102.51%。
• 2023Q1业绩：营收6.31亿元，同比增长2.31%；归母净利润0.02亿元，同比减少28.34%。
• 盈利能力：销售毛利率12.20%，销售净利率0.36%。
• 驱动因素：
  • 5G业务发展迅速，用户规模扩大。
  • 智慧广电项目推进，如长征数字科技馆建设。
  • 参与“东数西算”工程，承建多个项目。
• 估值：2023年5月17日PE（TTM）为1274.53倍，处于历史95.2%分位，估值偏高。

2. 湖北广电（湖广转债）

• 公司地位：湖北省有线电视业务垄断运营商，业务覆盖省、市、县、乡四级网络。
• 主营业务：电视、宽带、信息化应用、节目传输、商品销售。
• 2022年业绩：营收微增，但归母净利润亏损扩大，营收21.76亿元，同比微增0.17%；归母净利润-5.95亿元，同比下降33.37%。
• 2023Q1业绩：营收4.91亿元，同比增长2.54%；归母净利润-0.96亿元，同比减少5.62%。
• 盈利能力：销售毛利率7.91%，销售净利率-27.06%。
• 驱动因素：
  • 积极布局5G，已发展5G代理渠道25个。
  • 中国广电骨干网建设助力网络效率提升。
• 估值：2023年5月17日PE（TTM）为-11.01倍，主要因业绩亏损。

3. 广电网络（广电转债）

• 公司地位：陕西省唯一合法有线电视网络运营商，全国首家实现省域网络整体上市。
• 主营业务：有线电视、商品销售、广告代理。
• 2022年业绩：营收和归母净利润双重下滑，营收29.99亿元，同比下降0.21%；归母净利润0.34亿元，同比下降47.30%。
• 2023Q1业绩：营收6.17亿元，同比增长0.91%；归母净利润0.07亿元，同比下降36.60%。
• 盈利能力：销售毛利率29.94%，销售净利率0.59%。
• 驱动因素：
  • 推进“秦岭云”融合项目，提升业务融合能力。
  • 积极布局5G，打造多层次产品体系。
• 估值：2023年5月17日PE（TTM）为150.38倍，处于历史99.5%分位，估值偏高。

4. 吉视传媒（吉视转债）

• 公司地位：吉林省有线电视网络独家运营商，区域垄断性强。
• 主营业务：有线电视、宽带、集客业务、增值业务。
• 2022年业绩：营收下滑，净利润亏损扩大，营收18.13亿元，同比下降12.83%；归母净利润-4.25亿元，同比下降1669.40%。
• 2023Q1业绩：营收4.69亿元，同比增长7.19%；归母净利润0.02亿元，同比减少82.53%。
• 盈利能力：销售毛利率22.34%，销售净利率-23.61%。
• 驱动因素：
  • 推进5G建设，布局5G一体化小基站研发。
  • 政府和集团客户数据专网业务支撑。
• 估值：2023年5月17日PE（TTM）为-16.03倍，主要因业绩不佳。

转债行情分析

1. 贵广转债

• 类型：平衡偏股型。
• 价格走势：价格多与平价一致，呈浅“U形”。
• 溢价率：当前转股溢价率8.05%，处于历史29.8%分位。
• 强赎风险：转换价值在强赎线以上，公司可能行使赎回权。
• 机构持仓：市场关注度上升，机构持仓占比约10.15%。

2. 湖广转债

• 类型：平衡型。
• 价格走势：呈阶梯上行趋势，受平价驱动。
• 溢价率：当前转股溢价率26.28%，位于历史70.3%分位。
• 强赎风险：转换价值在强赎线和下修线之间，短期内不触发条款。
• 机构持仓：机构持仓占比14.82%，市场热度提升。

3. 广电转债

• 类型：平衡偏债型。
• 价格走势：价格偏高，背离正股走势。
• 溢价率：当前转股溢价率较高，债底保护较弱。
• 强赎风险：下修条款博弈价值不高，估值对正股价格敏感。
• 机构持仓：机构持仓占比较低，市场关注度不高。

4. 吉视转债

• 类型：平衡偏债型。
• 价格走势：价格与平价基本一致，波动较小。
• 溢价率：当前转股溢价率和纯债溢价率均低于广电转债。
• 强赎风险：下修空间较小，估值上升概率一般。
• 机构持仓：市场关注度上升，机构持仓占比约14.82%。

五大推荐维度

1. 正股基本面：贵广转债 > 广电转债 > 湖广转债 ≈ 吉视转债。
2. 等平价溢价率测试：广电转债 > 吉视转债 > 贵广转债 > 湖广转债。
3. 股性强弱：贵广转债 > 吉视转债 > 湖广转债 > 广电转债。
4. 转债价格弹性：广电转债 > 贵广转债 > 湖广转债 > 吉视转债。
5. 机构持仓：吉视转债 > 贵广转债 ≈ 湖广转债 > 广电转债。

投资建议

• 推荐标的：贵广转债。
• 推荐理由：正股基本面较好，驱动因素强劲；转股溢价率较低，股性较强；当前市场热度上升，建议关注强赎风险。
• 其他标的：湖广转债、广电转债、吉视转债需谨慎，估值偏高，存在较大波动风险。

风险提示

• 行业衰退风险。
• 正股表现不及预期。
• 发行人违约风险。

附录：关键数据对比

图表参考

• 图1-图8：展示各公司PE走势及转债价格变动情况。
• 表1-表9：提供各正股及转债的财务及业绩数据。

总结

贵广转债因正股业绩修复和5G布局表现突出，具备较强的投资吸引力；广电转债和吉视转债估值偏高，存在较大风险；湖广转债虽有债底保护，但溢价波动剧烈，需谨慎对待。建议投资者关注贵广转债的强赎风险，同时把握其估值回调后的投资机会。