投资策略专题：重仓分化，确认风格切换-20200923-开源证券-10页_569kb

投资策略专题总结：重仓分化，确认风格切换

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，主要分析了2020年9月期间中国股市中机构抱团现象的松动、居民投资者开始赎回基金以及机构重仓股的分化趋势。报告指出，当前市场风格正在从成长向价值切换，同时部分行业板块面临调整压力，为投资者提供了重要的参考方向。

主要观点

1. 机构抱团逐步松动

• 定义与测算方法：通过对比基金持仓加权组合收益率与等权收益率之差、股票基金净值收益率与基金持仓加权组合收益率之差，判断基金持仓的拥挤度变化。
• 趋势分析：自2020年8月下旬以来，两组相对收益曲线开始背离，表明机构持仓开始从高权重个股向其他个股分散。
• 二次规划法验证：偏股混合型基金和普通股票型基金整体仓位经历了上升、下降和震荡上行三个阶段，前100重仓股仓位震荡下行，前100非重仓股仓位震荡上行，进一步印证机构抱团正在松动。

2. 居民开始赎回基金

• ETF作为指标：由于非ETF公募基金申购赎回信息披露不频繁，采用ETF作为高频跟踪工具。
• ETF分类与相关性：将ETF分为以个人投资者为主的高比例组和以机构投资者为主的低比例组，发现剔除ETF后的股票型基金净申购金额与个人高比例组ETF净申购显著正相关。
• 赎回趋势：9月14日以来，个人高比例组ETF开始净流出，新能源汽车和医药板块出现连续赎回，反映出居民投资者开始调整持仓，可能对相关板块造成压力。

3. 机构重仓股正在分化

• 长期与新晋重仓股：长期重仓股（连续入选前100重仓股7次及以上）与新晋重仓股（连续入选前100重仓股2次及以下）的仓位均出现下降。
• 分化趋势：自9月9日起，长期重仓股仓位震荡上行，而新晋重仓股仓位仍震荡下行，表明机构对两类个股的态度出现分化。
• 风格切换确认：自8月下旬以来，公募基金整体持仓风格逐步偏向价值型，这意味着价值股可能成为机构增持的重点，而成长股可能面临减持压力。
• 潜在配置方向：部分前期已纳入配置池但未被重仓的品种，可能成为机构投资者未来配置的潜在选择，尤其是周期成长股，有望在经济复苏背景下获得更多关注。

关键信息

• 机构持仓调整：机构抱团现象在8月下旬开始松动，整体持仓风格向价值倾斜。
• 居民赎回信号：个人高比例组ETF出现净流出，新能源汽车和医药板块赎回明显。
• 板块调整逻辑：贴现率上行与长期增长预期修正导致部分依赖远期增长的个股承压。
• 未来展望：周期成长股可能在经济上行阶段受到更多机构青睐，成为新的配置重点。

风险提示

• 测算误差：报告中所采用的测算方法可能存在误差。
• 经济下行风险：若国内经济大幅下滑，可能对市场风格切换产生不利影响。

结论

当前市场正经历机构持仓风格的切换，从成长股向价值股转移。同时，居民投资者的赎回行为对部分板块（如新能源汽车和医药）形成压力，表明市场预期正在发生变化。周期成长股可能成为未来机构投资者的重点配置对象，建议投资者关注其变化趋势。

附：图表说明

• 图1：显示基金持仓加权收益率与等权收益率、股票基金净值收益率与加权收益率之间的背离，反映机构持仓松动。
• 图2：显示偏股混合型和普通股票型基金整体仓位的变化趋势。
• 图3：显示前100非重仓股仓位震荡上行。
• 图4：显示前100重仓股仓位震荡下行。
• 图5：显示股票型基金净申购与个人高比例组ETF净申购的正相关关系。
• 图6：显示个人高比例组ETF自9月14日起净流出。
• 图7：显示新能源汽车和医药板块ETF出现连续赎回。
• 图8 & 图9：显示偏股混合型基金和普通股票型基金对长期重仓股和新晋重仓股的持仓分化。
• 图10：显示公募基金整体持仓风格向价值倾斜。

分析师信息

• 牟一凌：分析师，邮箱：mouyiling@kysec.cn，证书编号：S0790520040001
• 梅错：联系人，邮箱：meikai@kysec.cn，证书编号：S0790120070044

特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

法律声明

本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不保证交易结果。投资者应自行判断并咨询独立顾问。