深度报告-20210817-国开证券-北方华创-002371.SZ-国内半导体设备龙头_充分受益于晶圆扩产和国产化进程_20页_1mb

报告摘要

北方华创分析报告总结

核心内容概述

北方华创科技集团股份有限公司（以下简称“北方华创”）是国内最大的半导体设备制造商，近年来业绩持续高增长，2016-2020年营收和归母净利润复合年增长率分别为39%和55%。公司产品涵盖半导体、真空及新能源装备，覆盖IC、功率器件、新型显示、光伏和锂电等领域，具备完整的高端半导体工艺设备产品体系。

主要观点

1. 业绩高增长驱动因素

行业景气周期：受益于晶圆产线密集建设和半导体行业整体供不应求，公司订单充足，业绩持续增长。
技术积累与整合效应：公司通过战略重组整合资源，强化了在刻蚀、薄膜沉积等关键工艺设备领域的竞争力。
研发投入领先：公司研发投入占营收比重长期维持在25%以上，2020年达27%，建立了坚实的技术壁垒。

2. 行业背景与前景

半导体设备的战略意义：半导体设备占整个半导体投资的70-80%，是产业链上游，具备“卖铲人效应”，业绩兑现性强。
国产替代机遇：当前我国半导体设备国产化率较低，预计未来将有较大提升空间，公司作为国内龙头将充分受益。
全球市场格局：2020年全球半导体设备市场达712亿美元，中国市场份额提升至26.29%，成为全球最大市场之一。

3. 公司产品与市场地位

半导体装备：覆盖刻蚀、薄膜沉积、扩散、清洗四大工艺模块，占总营收比重达70%以上，2020年营收达41.55亿元。
真空装备：受益于光伏行业增长，2020年营收7.14亿元，市场占有率提升。
新能源锂电装备：涵盖制浆系统、涂布机、储能系统等，服务于锂电制造。
高精密电子元器件：产品包括精密电阻器、钽电容器、石英晶体器件等，应用于航空航天、电力电子等领域。

4. 财务表现与估值

财务指标：2020年营收60.56亿元，归母净利润5.37亿元，同比增长分别为49.23%和73.75%。
盈利预测：预计2021-2023年营收分别为86.48、117.81和155.69亿元，归母净利润分别为8.00、10.64和14.46亿元，EPS分别为1.61、2.14和2.91元/股。
估值指标：2021年8月17日收盘价对应的PS为19倍，PE为199倍，预计未来三年PS将逐步下降至10倍，体现出成长性与估值的匹配。

关键信息

1. 公司概况

历史沿革：由七星电子整合而来，2016年完成战略重组，成为国内最大的半导体设备供应商。
股权结构：控股股东为北京七星华电科技集团，持股35.89%；实际控制人为北京电子控股公司，持股10.47%；大基金持股7.92%。
业务板块：包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备、高精密电子元器件，其中半导体装备占比最大。

2. 行业与市场前景

全球市场增长：2020年全球半导体设备市场规模达712亿美元，2021年预计增长至953亿美元，2022年突破1000亿美元。
国内市场需求：2020年我国大陆地区半导体设备销售额达187.2亿美元，同比增长39%，占全球市场26.29%。
晶圆扩产：2021-2024年全球将新增29座晶圆厂，中国大陆地区占8座，预计设备支出超3000亿元。

3. 技术与研发

研发投入：2020年研发投入16.08亿元，占营收比重27%，近五年均保持在25%以上。
研发人员占比：研发人员占比一直维持在20%以上，公司累计申请专利5141项，授权专利2894项。
技术突破：公司完成了12英寸90-28nm制程设备的技术攻关，正加速研发14nm制程设备。

4. 订单与现金流

订单情况：2021年一季度合同负债达44.9亿元，环比增长47.21%，反映在手订单充裕。
现金流：2021年一季度销售商品、提供劳务收到的现金达27.55亿元，同比增长54.78%，验证订单饱满。

5. 投资建议

评级：给予“推荐”评级，认为公司作为半导体设备龙头，具备较高的成长潜力。
估值逻辑：公司核心产品如刻蚀机、薄膜沉积设备在产业链中具有较高价值量，可享有一定的估值溢价。
可比公司PS均值：2021年可比公司PS均值约27倍，公司PS为19倍，具备成长性溢价空间。

风险提示

行业波动：半导体行业景气度波动可能影响公司业绩。
原材料价格波动：可能影响公司成本结构。
产能释放不及预期：可能影响业绩增长。
公司业绩低于预期：可能影响市场信心。
疫情与贸易摩擦：可能对全球供应链造成影响。
经济复苏低于预期：可能影响整体市场需求。
二级市场系统性风险：可能影响股价表现。

总结

北方华创作为国内半导体设备龙头企业，凭借强大的技术实力和持续的研发投入，已在国内刻蚀和薄膜沉积设备市场占据领先地位。受益于晶圆扩产潮和国产替代进程，公司业绩保持高增长态势，未来发展前景广阔。在2021年8月17日的估值基础上，公司具备一定的估值溢价空间，因此给予“推荐”评级。然而，行业波动、原材料价格变化、产能释放不及预期等风险仍需关注。

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