20130724-广发证券-长荣股份-300195.SZ-印后设备龙头_进军云印刷市场_31页_2mb

长荣股份 (300195.SZ) 总结

核心内容

长荣股份是中国印后设备行业的龙头企业，专注于模切机、模烫机、糊盒机等印后设备的研发与生产，产品广泛应用于烟草、酒类、食品、药品、消费电子等中高端印包领域。公司凭借高精度、高速度、换版快捷等性能优势，以及具有竞争力的价格，正在实现“进口替代”，市场地位稳固。同时，公司积极布局云印刷市场，通过与台湾健豪合作，引进成熟模式和系统软件，推动云印刷业务的发展。

主要观点

• 印后设备市场领先：公司在国内印后设备市场占据一定份额，尤其在高端市场表现突出，主要客户包括烟标供应商等中高档包装企业。
• 高性价比推动进口替代：公司产品性能接近国际先进水平，但价格远低于进口设备，推动了国内高端市场的替代进程。
• 云印刷市场潜力巨大：云印刷通过整合前端需求、中间生成和后端制造，提升效率，具有较强的竞争力。公司正通过与台湾健豪合作，逐步进入该市场。
• 盈利预测乐观：预计公司2013-2015年营业收入分别为717、945和1,229百万元，EPS分别为1.280、1.673和2.232元，合理价值为33.28元，给予“买入”评级。

关键信息

印后设备业务

• 公司主要产品包括模烫机、模切机、糊盒机和检品机，广泛应用于中高端印刷包装领域。
• 产品性能接近国际先进水平，但价格更具竞争力，例如与博斯特相比，长荣产品在速度和精度方面表现优异。
• 公司市场占有率稳步提升，2006-2009年从0.5%上升至0.95%，在印后设备市场从2.8%上升至5.0%。
• 检品机是公司新增的高效自动化设备，2012年实现销售收入3,456万元，同比增长超过5倍。

云印刷业务

• 云印刷是基于现代通讯、计算机、印刷技术、物流体系的一种远程网络印刷服务，适用于中等批量的中高档印刷需求。
• 公司与台湾健豪合作，设立“天津长荣健豪云印刷科技有限公司”，引入其成熟模式和系统软件，以京津地区为起点，逐步扩展。
• 云印刷业务具有较高的竞争壁垒，依赖专有技术，相较于传统电子商务更具优势。

纸电池业务

• 纸电池是一种新型清洁微动力能源，具有可折叠、超薄、微动力等特点，适用于低功率用电场景。
• 长荣股份与英飞电池合资成立绿动能源，致力于纸电池的生产工艺及相关材料的开发，目标是降低成本、提高规模化制造能力。
• 绿动能源获得以色列Power Paper公司的专利技术授权，具有一定的技术优势。

盈利预测与估值

• 公司预计2013-2015年营业收入分别为717、945和1,229百万元，净利润分别为179、234和313百万元，EPS分别为1.280、1.673和2.232元。
• 合理价值为33.28元，对应2013年26倍PE估值，公司具备较高的成长性。

风险提示

• 宏观经济影响：烟草、酒类、食品、药品等中高端印包领域受宏观经济形势影响，可能导致印后设备需求减少。
• 云印刷业务不确定性：云印刷业务的实施进度和市场反响存在不确定性，可能影响其盈利能力和定价水平。

相关企业比较

市场趋势与业务发展

• 印刷专用设备行业持续增长，2004-2012年复合增长率达19.8%，2012年主营业务收入达328亿元。
• 烟草包装对烟标设备需求稳中有升，2007-2010年烟标市场复合增长率达8.3%。
• 云印刷在欧美和港台地区已取得一定发展，如Shutterfly、VistaPrint、台湾健豪、香港保诺时等，均实现了较高的市场占有率和盈利能力。
• 纸电池作为新兴技术，具有广阔的市场前景，尤其在RFID标签、化妆品、医疗辅助、功能性包装等领域。

总结

长荣股份凭借其在印后设备领域的领先地位，以及在云印刷和纸电池等创新业务上的布局，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。尽管面临宏观经济波动和新业务实施不确定性等风险，但公司通过技术引进、合作拓展和持续创新，有望在未来几年内实现显著增长，合理价值为33.28元，给予“买入”评级。