20130621-华泰证券-长荣股份-300195.SZ-印机行业的佼佼者_27页_1mb

长荣股份深度研究报告总结

核心内容概述

长荣股份（300195）是一家专注于印后设备研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1995年，2011年上市。公司主要产品包括模切机、烫金机、糊盒机和检品机，广泛应用于包装印刷行业。公司是国内印后设备的龙头企业，烟包印后处理市场占有率超过50%。尽管2012年公司业绩出现短期下滑，但其在社包市场和新产品、新业务上的布局，使其具备持续增长潜力。

主要观点

• 行业地位：长荣股份是国内印后设备的龙头企业，主导产品在烟包市场占有率超过50%，社包市场也在持续增长。
• 行业现状：国内印机行业整体缺乏国际竞争力，内资品牌市场份额不超过50%。印后设备是产业链中技术最接近国际水平的环节，且价格仅为进口产品的30%-50%，具备显著性价比优势。
• 成长潜力：公司通过社包业务拓展、海外市场布局及新产品（如数码喷墨印刷机、喷码机、检品机、云印刷、纸电池等）的逐步推出，将为未来业绩增长提供新动力。
• 技术优势：公司具备光、机、电、声、气、液一体化的自动化技术，产品在效率、精度和适应性方面优于国内竞争对手。
• 激励机制：作为民营企业，公司拥有灵活有效的激励机制，有助于保持研发和市场拓展的高效率。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：1995年
• 注册资本：1.4亿元
• 员工数量：500余人
• 主要产品：模切机、烫金机、糊盒机、检品机
• 2012年营业收入：575百万元，净利润：148百万元

财务表现

• 2013年预计营业收入：747百万元，净利润：185百万元
• EPS预测：2013年1.30元，2014年1.59元，2015年1.96元
• 当前股价：25.02元，合理价格区间：26-32.5元
• 2013年估值：19倍，2014年15.78倍，2015年12.74倍

产品与市场布局

• 传统产品：模烫机为公司收入与利润的主要来源，2012年收入占比约54%。
• 社包业务：近年来增长迅速，2012年社包收入占公司营收的50%以上，市场空间远大于烟包行业。
• 新产品与新业务：
  • 检品机：受益于劳动力成本上升和防伪技术提升，预计2013年销量为80台，2014年120台，2015年150台。
  • 喷码机：用于药品、食品等领域的电子监管，2013年预计销量20台，2014年60台，2015年90台。
  • 云印刷：2013年1月设立合资公司，预计2014年开始贡献业绩，2014年收入2000万元，2015年6000万元。
  • 纸电池：与绿动能源合作，项目进展顺利，但短期内盈利前景不明，需等待产业化成熟。

市场趋势与竞争格局

• 下游行业：印刷行业具备良好的抗周期性，固定资产投资稳定增长，2008-2012年年均复合增速达24%。
• 印机行业：整体成长性差，波动性大，出口占比约25%，对行业影响显著。
• 内资品牌：市场占有率不超过50%，但印后设备具备一定优势，未来有望加速进口替代。
• 竞争对手：如上海亚华、北人集团等，产品更新速度较慢，技术落后于长荣。

技术与创新优势

• 核心技术：公司在模切、烫金、糊盒等领域的自动化与智能化水平较高，产品性能接近国际领先水平。
• 研发机制：将研发人员奖金与产品销售收入挂钩，提升研发效率和市场响应能力。
• 国家级企业技术中心：2012年成功获评，是国内印机行业唯一一家获此称号的民营企业。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 合理估值区间：20-25倍PE，目标价26-32.5元。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.30、1.59、1.96元，未来三年CAGR为23%。

风险提示

• 烟草行业改革红利效应趋弱，可能影响烟包业务增长。
• 喷码机和纸电池等新产品短期内盈利不确定性较高。
• 海外市场开拓尚处于初期阶段，销售毛利率仍需进一步提升。
• 行业整体竞争激烈，需持续关注技术与市场拓展的双重挑战。

未来增长预期

• 社包业务：市场空间广阔，预计2013年增速为20%，未来有望持续快速增长。
• 新产品贡献：检品机、喷码机将受益于人力成本上升与监管政策执行，未来销量有望快速提升。
• 云印刷与纸电池：尽管短期内盈利不明，但长期具备较大发展潜力，可为公司提供业绩弹性。

结论

长荣股份凭借其在印后设备领域的领先地位、灵活的激励机制以及在社包、新业务上的积极布局，具备成为印机行业优秀企业的潜质。未来，随着社包市场的持续增长、新产品逐步放量以及海外市场拓展的深入，公司有望实现稳定增长并提升整体盈利能力。