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长荣股份云印刷业务分析总结

核心内容

长荣股份（300195.SZ）通过与台湾健豪股份成立合资公司，进入云印刷市场，目标是复制健豪成功的商业模式并拓展国内市场。本文分析了云印刷市场的发展前景、成功企业的共同特点以及长荣股份在该领域的战略部署和估值情况。

主要观点

• 云印刷市场空间广阔：云印刷满足个性化定制需求，随着互联网和智能手机的发展，市场增长迅速。美国、台湾及中国城市市场均显示出巨大潜力。
• 成功企业的核心竞争力：Vistaprint、Shutterfly、E-print及台湾健豪等成功企业均具备自动化合版印刷能力和精细化管理能力，形成边际成本递减的成本曲线，从而实现盈利。
• 长荣股份的云印刷战略：长荣股份通过与健豪的合作，移植其成熟的商业模式和软件系统，聚焦京津冀市场，计划未来在全国布局，形成集中制版+就地印刷的模式。
• 投资评级与估值：公司当前股价为41元，目标估值为55元，合理市值约78.8亿元，仍有约40%的上涨空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

基础数据

• 当前股价：41.0元
• 目标估值：55元
• 总股本：14252万股
• 已上市流通股：3710万股
• 总市值：58亿元
• 流通市值：15亿元
• 每股净资产（MRQ）：9.2元
• ROE（TTM）：9.9%
• 资产负债率：10.7%
• 主要股东：李莉，持股比例48.68%

财务数据与估值

估值假设与模型

• 合理市值：约78.8亿元
• 当前市值：57.3亿元
• 目标价：55元
• 三阶段DCF模型：第一阶段增长率100%（持续4年），第二阶段增长率线性递减到20%（4年），永续增长率5%。
• 云印刷业务现值：约72.8亿元，长荣股份占比51%，对应37.1亿元。
• 现有印后设备业务估值：约37亿元，预计2013年贡献净利润1.85亿元。

风险提示

• 新进入者增加可能带来竞争风险。
• 长荣股份此前未涉及印刷业务，存在经验不足的风险。

云印刷企业成功要素

1. 自动化合版印刷：通过技术手段将不同客户的小批量订单组合成批量印刷，降低成本。
2. 精细化管理：实现快速交货、准确分装和高效配送。
3. 丰富的产品线和客户体验：提供多样化定制产品，满足不同客户需求。
4. 精准营销：通过多种渠道吸引客户，如广告、免费试用、客户推荐等。
5. 持续的资本支出：保持软件和硬件优势，形成进入壁垒。

长荣股份云印刷业务进展

• 合资成立：2013年4月与台湾健豪共同成立天津健豪云印刷科技有限公司。
• 人员培训：已完成赴台培训。
• 设备安装：预计2013年2月底完成印刷设备安装。
• 业务启动：3月份开始试接单，5月份正式接单。
• 市场定位：初期聚焦京津冀市场，未来计划全国布局。

云印刷业务优势

• 成本优势：通过自动化合版印刷和精细化管理，实现低成本高效率。
• 市场潜力：京津冀市场潜力巨大，可支持长荣股份快速成长。
• 政策支持：天津国家级新闻出版装备产业园的建设及政策优惠为云印刷业务提供支持。
• 政府补助：2013年获得2000万政府补助。

云印刷市场对比分析

结论

长荣股份通过复制台湾健豪的成功模式，进入云印刷市场，具备良好的增长潜力。当前市值仍有约40%的提升空间，公司被维持“强烈推荐-A”投资评级。未来通过全国布局和政策支持，有望实现云印刷业务的快速发展。