20200811-中泰证券-白银_光伏行业对供需关系影响几何__5页_754kb

白银供需关系与光伏行业影响分析总结

核心内容

本报告分析了全球白银供需关系，并重点探讨了光伏行业对白银需求的影响。报告指出，白银供给主要由矿产银和再生银构成，占总供给的99%。需求端则包括工业、珠宝、摄影和实物投资等，其中实物投资需求的波动对白银供需平衡具有显著影响。同时，光伏行业作为白银的重要应用领域，其发展对白银未来供需关系产生深远影响。

主要观点

供给端分析

• 矿产银为主：矿产银是白银供给的主体，占总供给的81.8%（2019年）。
• 伴生矿为主：矿产银主要以伴生形式生产，伴随铜、金、铅、锌等金属开采。
• 供给增长缓慢：2011-2019年，矿产银年均复合增速为1.2%，再生银为-3.87%，白银总供给年均复合增速仅为0.16%。
• 未来供给潜力：随着银价回升，矿产银和再生银产量有望回升，假设年复合增速分别恢复至1.5%和1%。

需求端分析

• 实物投资需求下滑：自2014年以来，实物投资需求明显下降，是导致白银供给过剩的主要原因。
• 工业需求波动：工业需求是白银的重要消费领域，占比约50%。2011-2019年，工业需求年均复合增速不稳定，部分年份增长显著，部分年份下降。
• 珠宝与摄影需求：珠宝和摄影需求在2011-2019年波动较大，但整体保持相对稳定。

光伏行业对白银需求的影响

• 光伏行业快速发展：过去十年，全球光伏安装量年均复合增速达18.29%，2019年累计装机容量超过600GW，新增装机量创纪录。
• 白银在光伏中的应用：光伏电池片使用白银作为正银和背银，2019年光伏行业白银需求量为3,069吨，占总需求的10%。
• 单位用银量下降：光伏行业通过工艺改进（如增加主栅数量、印刷较薄的栅线）持续降低单位用银量，2011-2019年单位光伏用银量年均复合增速为-11.5%，2019年为26.72毫克/瓦。

关键信息

光伏行业白银需求预测

• 乐观预测：假设单位用银量保持2019年水平，2025年白银供给将由过剩转为短缺9.2吨。
• 中性预测：假设单位用银量年环比降低2.5%，2030年白银供给仍过剩86.1吨。
• 悲观预测：假设单位用银量年环比降低5%，2030年白银供给过剩2334.6吨。

银价与供给关系

• 银价回升利好供给：图表3显示，当前银价有利于矿产银项目的资本开支扩张，可能推动供给增长。

银价与实物投资需求

• 实物投资需求与银价密切相关：图表4表明，再生银供给与银价呈明显相关性，银价回升可能带动再生银产量增长。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响白银需求和价格。
• 海外疫情失控：对全球供应链和光伏行业增长构成潜在威胁。
• 政策不确定性：影响光伏行业的发展速度和白银需求。

投资评级说明

• 股票评级：根据未来6-12个月内相对基准指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，依据行业相对基准指数的表现。

结论

光伏行业的快速发展为白银需求提供了重要支撑，但单位用银量的持续下降也对白银需求增长形成抑制。未来白银供需关系将取决于供给端的恢复速度和光伏行业用银量的变化趋势。在不同假设条件下，白银供需平衡可能从短缺转为过剩，或保持小幅过剩状态，需密切关注行业动态和政策变化。