深度报告-20210725-国金证券-雷曼光电-300162.SZ-深耕COB技术_迎来Mini__Micro_LED发展新机遇_22页_2mb

雷曼光电 (300162.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

雷曼光电是一家深耕LED行业的老牌企业，专注于LED显示屏及封装业务，技术积累深厚，产品结构日益完善。公司凭借COB封装技术在Mini/MicroLED领域占据领先地位，且在2021年展现出强劲的盈利能力。随着8K+5G技术的发展，公司有望受益于小间距LED市场的高速增长，特别是在商用显示、教育、安防等领域。

主要观点

• 公司发展稳健：公司从2004年成立至今，业务涵盖LED显示屏、照明产品及智慧会议系统，2021年上半年营收同比增长40%-50%，利润增长217.6%-305.8%。
• Mini/MicroLED技术优势：公司深耕COB封装技术多年，成功量产多种Mini/MicroLED产品，如P0.6mm、P0.9mm等，具备技术领先优势。
• 市场前景广阔：随着疫情趋稳，LED显示屏需求回暖，预计2021年商用显示大屏市场增长22.2%。小间距LED市场预计2020-2024年复合年增长率达27%，其中P1.1以下产品增长更快。
• 智慧会议系统创新：公司推出LEDHUB智慧会议系统，具备六机合一功能，具有市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.85亿、1.86亿、3.11亿，EPS分别为0.24元、0.53元、0.89元，对应PE为37倍、17倍、10倍，目标价为15.96元，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：8.81元
• 目标价格：15.96元
• 总股本：3.50亿股
• 总市值：31.74亿元
• 年内股价最高最低：10.62/4.58元
• 沪深300指数：5152
• 创业板指：3544

财务表现

• 营收增长：2019-2021年营收分别增长31.82%、-15.31%、73.30%。
• 净利润增长：2019-2021年净利润分别增长-210.77%、-880.90%、117.51%。
• 盈利能力提升：2021年Q1净利润同比增长130%，预计未来盈利能力持续提升。

技术与产品优势

• COB封装技术：公司是少数能够大规模量产COB封装显示屏的厂商，具备高密度、低成本、高可靠性等优势。
• Mini/MicroLED产品：公司已推出多种Mini/MicroLED显示屏，如0.6mm间距产品，并在2021年7月推出像素引擎技术产品。
• 智慧会议系统：LEDHUB系统具备六机合一功能，适应智慧会议新生态发展。

业务布局

• LED显示屏：产品覆盖P0.6-P20，2021年国内市场份额显著提升。
• LED照明产品：主要出口海外，2021年预计增长35%，未来仍有增长空间。
• 景观亮化：公司布局景观亮化项目，2019年收入为3300万元，有望成为新的增长点。
• 植物照明：公司全资子公司拓享科技研发植物照明产品，可应用于植物工厂等场景。

产能与利用率

• LED显示屏产能：预计2023年达到91915平方米/年。
• LED照明产能：预计2023年达到231.5万PCS/年。
• 产能利用率：预计2021-2023年分别达到85.41%、79.1%。

风险提示

• 产品推广不达预期：Mini/MicroLED产品成本高，若成本优化缓慢可能影响推广。
• 疫情反复：若疫情恢复缓慢，将影响LED需求。
• 原材料涨价：LED芯片价格上涨可能增加公司经营成本。
• 限售股解禁：公司近期有较大限售股解禁，可能影响股价。
• 股权质押风险：前三大股东股权质押比例较高，存在风险。
• 汇率波动：公司海外收入占比高，人民币汇率波动可能影响收入。
• 毛利率不及预期：新产品价格及毛利率可能有波动，影响公司业绩。

投资建议

• 估值：给予公司2022年30倍PE估值，目标价15.96元。
• 评级：给予“买入”评级。

可比公司分析

• 利亚德：2021年EPS为0.32元，PE为32倍。
• 洲明科技：2021年EPS为0.40元，PE为25倍。
• 奥拓电子：2021年EPS为0.17元，PE为31倍。
• 雷曼光电：2021年EPS为0.24元，PE为37倍，预计2022年PE降至17倍，2023年降至10倍。

总结

雷曼光电凭借COB封装技术在Mini/MicroLED领域具备明显优势，未来随着技术成熟和成本下降，有望在显示市场中占据更大份额。公司产品结构不断优化，业务布局广泛，且在智慧会议系统、LED照明、景观亮化等领域均有拓展。尽管面临疫情、原材料涨价、限售股解禁等风险，但公司基本面良好，盈利预期积极，因此给予“买入”评级。