深度报告-20211205-上海证券-雷曼光电-300162.SZ-小间距显示进入高速成长期_COB封装迎来增长拐点_31页_3mb

雷曼光电投资分析总结

核心内容

雷曼光电是一家中国领先的LED制造企业，专注于LED超大尺寸显示屏、智慧会议系统、家用LED显示和智慧照明等产品。公司具备从封装到应用的一体化布局，尤其在COB封装技术方面处于行业领先地位，2021年上半年在COB显示产品中市场占有率超30%，位居国内第一。公司凭借在COB封装领域的先发优势，以及技术积累和研发投入，有望在小间距LED显示市场实现快速成长。

主要观点

• 技术优势：雷曼光电是行业内首家掌握COB小微间距LED显示面板生产技术的上市企业，其技术优势显著，良品率高达98.49%，在小间距LED市场具备较强竞争力。
• 市场拓展：公司产品已覆盖专业显示、商用显示和家用显示市场，通过技术迭代和产品创新，实现从专显向商显、家显市场的拓展。
• 行业前景：小间距LED显示市场在疫情缓解和行业技术进步的推动下，预计到2025年市场规模将超90亿美元，CAGR为27%。COB封装技术随着像素点间距缩小，成本优势凸显，渗透率有望提升至25%。
• 政策支持：国家出台的《超高清视频产业发展行动计划》和相关标准建设推动了8K超高清显示产业的发展，公司作为COB龙头，有望受益于政策红利。
• 盈利预期：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年公司净利润分别为0.78、1.93和3.17亿元，对应EPS分别为0.22、0.55和0.91元，PE值分别为52.44、21.23和12.90倍。

关键信息

技术发展

• COB封装：公司掌握COB封装技术，其集成度高、防护性好、可靠性强，是MicroLED的最佳封装方式。
• 像素引擎专利：公司拥有独特的像素引擎专利，有助于提升视觉分辨率并降低成本。
• MicroLED技术：公司已推出0.6mm-1.9mm间距的MicroLED超高清显示屏，产品覆盖多个领域。

市场应用

• 专业显示：公司产品广泛应用于政府、公安、交通、能源、军队、教育等领域。
• 商用显示：公司通过LEDHUB智慧会议系统等产品，拓展至企业会议、展览展示、商业零售等市场。
• 家用显示：公司推出138寸4K旗舰版LEDPLAY雷曼巨幕，正式进军家用市场，产品性价比高，价格竞争力强。

财务表现

• 营收结构：公司业务主要包括LED显示屏和LED智慧照明，2021年上半年显示屏和照明产品营收占比分别为70.60%和27.82%。
• 盈利能力：公司毛利率趋于稳定，2021年前三季度毛利率为24.04%，净利率为5.09%。随着COB技术应用扩大，预计毛利率将稳步提升。
• 成长空间：公司预计2021-2023年营收将分别增长至1302、2000和2961百万元，年增长率分别为59.0%、53.6%和48.0%。

风险提示

• 行业增长：小间距LED显示市场增长不及预期。
• COB渗透率：COB技术在市场中的渗透率提升速度不及预期。
• 产能扩张：公司产能扩张低于预期，可能影响业绩增长。

图表概览

• 图1：公司历史沿革，显示公司从2004年成立至今的发展历程。
• 图2：公司历年营收，显示公司营收从2018年的7.34亿元增长至2021年的9.23亿元。
• 图3：公司历年归母净利润，显示公司净利润从2018年的-0.36亿元提升至2021年前三季度的0.45亿元。
• 图4：公司营收结构变化情况，显示显示屏业务占比逐年提升。
• 图5：2021年前半年公司营收结构，显示显示屏和照明产品占比分别为70.60%和27.82%。
• 图6：公司毛利率和净利率情况，显示毛利率趋于稳定，净利率逐步改善。
• 图7：公司期间费用率占总营收比例，显示期间费用率呈下降趋势。
• 图8：公司股权结构，显示公司股权集中，实际控制人持股比例高。
• 图9：不同LED显示技术芯片尺寸和像素点间距特征，显示MicroLED在像素密度和显示效果上优于其他技术。
• 图10：正装COB和倒装COB对比，显示倒装COB是未来主流路线之一。
• 图11：公司海外和国内业务占比，显示公司国际业务占比持续提升。
• 图12：全球LED显示屏市场空间及增速，显示市场快速增长。
• 图13：全球小间距LED显示屏市场空间及增速，显示市场进入爆发期。
• 图14：国内小间距LED均价走势，显示价格持续下降。
• 图15：小间距LED显示渗透率变化，显示渗透率持续提升。
• 图16：国内商用显示市场空间及增速，显示市场潜力巨大。
• 图17：COB技术在小间距LED显示渗透率变化，显示COB技术逐步普及。
• 图18：全球LED显示市场竞争格局，显示国内厂商占据主要份额。
• 图19：小间距LED显示市场竞争格局，显示雷曼光电在COB领域领先。
• 图20：COB技术路径国内市场格局，显示雷曼光电为国内COB龙头。
• 图21：公司海外和国内业务占比，显示国际业务占比提升。
• 图22：公司国内外收入情况，显示公司收入结构优化。
• 图23：公司COB技术的MicroLED业务增速情况，显示业务快速增长。
• 图24：公司从专显市场逐步渗透进商显和家显市场，显示市场拓展能力。
• 图25：公司显示屏幕产能情况，显示产能持续提升。
• 图26：公司产能及渠道布局，显示公司布局广泛，渠道下沉。
• 图27：全球永久性居家办公人数比例，显示视频会议市场增长。
• 图28：国内视频会议市场规模及预测，显示市场潜力大。
• 图29：中国数字会议系统需求量及预测，显示市场增长空间大。
• 图30：雷曼光电8KLED超高清显示产品率先通过8K认证，显示技术领先。

表格概览

• 表1：公司LED显示器产品，显示公司产品种类和特点。
• 表2：雷曼LEDHUB智慧会议系统，显示产品特点和应用领域。
• 表3：公司LED智慧照明，显示产品分类和应用领域。
• 表4：公司高管核心技术团队，显示管理团队背景。
• 表5：公司股权激励计划，显示公司激励机制。
• 表6：LCD、OLED和MicroLED显示技术对比，显示MicroLED优势。
• 表7：正装、倒装和垂直结构LED芯片对比，显示不同结构的优劣势。
• 表8：SMD、IMD和COB封装方式对比，显示COB优势。
• 表9：家用显示市场空间测算，显示家用市场潜力。
• 表10：各显示屏参数的区别对比，显示小间距LED优势。
• 表11：公司合作项目一览，显示公司合作广泛。
• 表12：雷曼LEDHUB智慧会议系统性能参数，显示产品性能。
• 表13：5G+8K应用场景，显示应用场景广泛。
• 表14：5G+8K案例，显示应用实例。
• 表15：5G+8K应用场景，显示技术应用情况。
• 表16：雷曼Micro LED私人影院对比SAMSUNG The Wall，显示产品竞争力。
• 表17：公司分业务收入、成本、增速与毛利率预测，显示盈利预测。

总结

雷曼光电凭借其在COB封装技术上的领先优势，以及在小间距LED显示领域的技术突破，已成为国内COB龙头。随着小间距LED市场进入高速成长期，公司有望在专业显示、商用显示和家用显示市场实现快速渗透，推动业绩增长。国家政策支持和市场需求复苏为公司发展提供了良好环境，公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，预计未来三年将实现显著的营收和利润增长。