20220324-兴证国际证券-移卡-09923.HK-新政为支付业务带来新动力_切入本地生活增长可期_33页_3mb

移卡（09923.HK）投资分析总结

核心内容

移卡是一家中国领先的支付为基础的科技平台，成立于2011年，2020年6月在港交所上市。公司主要通过支付服务触达大量商户和消费者，并以此为基础拓展SaaS、精准营销、金融科技及到店电商等增值服务。公司具备强大的渠道能力与丰富的商户资源，是二维码聚合支付市场的龙头公司。

主要观点

• 支付业务增长强劲：2021年H1公司活跃支付商户数量近613万，触达消费者近8.2亿人，支付交易量达9904亿元，支付服务收入10.4亿元，同比增长18%。支付业务的毛利率为18.8%，未来盈利能力有望进一步提升。

• 二维码支付市场高增长：预计2025年第三方移动支付市场规模将达456万亿元，二维码收单市场规模预计达59万亿元，其中个人码向经营码的转化将带来约8万亿元的市场增量。移卡凭借强大的渠道能力和产品能力，有望在这一过程中获得显著市场份额。

• 科技赋能商业服务多元化：科技服务收入占比从2017年的1.7%提升至2021H1的25.5%，主要来源于精准营销、SaaS和到店电商等业务。精准营销收入2.43亿元，同比增长68.5%，SaaS服务商户数约110万，占总活跃支付商户的18%，仍有较大渗透空间。

• 到店电商发展潜力大：公司于2020年下半年推出到店电商业务，截至2021年6月底，付费消费者数量超过142万，平台总商户交易量超7100万元，收入约4500万元。通过智能推荐优惠套餐，覆盖丰富的商户资源，未来增长可期。

• 数字人民币布局：公司已完成数字人民币的软硬件部署，并与多家银行合作推进多场景应用。数字人民币的实时到账特性对小微商户具有吸引力，公司有望探索新的收入模式。

关键信息

市场数据

• 现价：23.8港元
• 目标价：28.6港元
• 总市值：108亿港元
• 流通市值：108亿港元
• 总股本：452百万股
• 流通股本：452百万股
• 净资产：3522百万人民币
• 总资产：5777百万人民币
• 每股净资产：7.81元

财务指标

收益预测

• 2021年支付服务收入：10.4亿元
• 2022年支付服务收入：14.0亿元
• 2023年支付服务收入：18.0亿元

收益增长驱动因素

• 支付业务：低线城市渗透、现金支付转化、个人码转经营码政策推动
• 科技服务：精准营销、SaaS服务、到店电商
• 渠道优势：全国30个省、324个市的渠道网络，超1.3万销售代理和合作伙伴
• 政策利好：反垄断政策推动市场份额转移，支付手续费优惠政策降低商户经营成本

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“审慎增持”评级
• 目标价：28.6港元
• 增长空间：对应2022年3月24日收盘价有20.2%的增长空间

风险提示

1. 个人码转经营码政策落地不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 到店电商发展不及预期

业务布局

• 支付服务：二维码收单业务，覆盖小微商户，日均交易峰值近4200万笔
• 科技赋能商业服务：精准营销、SaaS服务、金融科技服务、到店电商服务
• 数字人民币：已完成软硬件部署，与多家银行合作推进多场景应用
• SaaS产品矩阵：自研与投资相结合，覆盖餐饮、零售、服装等多个行业，包括“智掌柜”、“米粒餐”、“乐售”、“聚惠扫扫”、“约惠圈”、“智慧店铺”等
• 到店电商：通过“乐商圈”平台，提供优惠套餐，覆盖本地生活场景

未来展望

• 支付业务：渠道分佣比例逐步下降，盈利能力有望持续提升
• 科技服务：未来收入增长空间广阔，尤其是SaaS和精准营销
• 本地生活服务：2025年预计市场规模达35.3万亿元，线上渗透率将增至30.8%，公司有望在该领域持续拓展
• 数字人民币：将成为新的收入增长点，公司具备技术优势和合作基础

总结

移卡凭借强大的支付业务基础和多元化的科技服务布局，有望在支付市场和本地生活服务领域持续增长。公司积极布局数字人民币，拓展SaaS及精准营销服务，提升盈利能力和市场竞争力。未来增长空间主要来自于二维码支付市场扩张、个人码向经营码转化、小微商户数字化需求释放以及科技赋能商业服务的深化。公司具备较强的渠道能力和商户资源，未来盈利有望进一步提升。