20220331-兴证国际证券-移卡-09923.HK-覆盖报告_新政为支付业务带来动力_切入本地生活增长可期_49页_1mb

移卡（09923.HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了移卡（09923.HK）作为中国领先的聚合支付服务商，其在支付服务、科技赋能商业服务以及到店电商等领域的业务发展现状、增长潜力及市场前景。同时，报告对移卡的财务状况、盈利预测及估值进行了分析，并提出了投资建议。

主要观点

支付服务增长与盈利空间

• 二维码收单市场预计在2025年将达到59万亿元，CAGR为31.5%。新支付政策推动个人码向经营码转化，释放约8万亿元市场增量。
• 移卡凭借广泛的渠道网络和产品能力，2021H1活跃支付商户近613万，触达消费者近8.2亿，支付交易量达9904亿元，支付服务收入10.4亿元。
• 移卡的平均收单费率仅为11.8bps，低于行业平均水平，未来随着渠道分佣比例下降，盈利能力有望持续提升。

科技赋能商业服务

• 移卡通过支付业务积累了大量B端和C端流量，切入精准营销、SaaS及到店电商等增值服务，科技服务收入占比从2017年的1.7%提升至2021H1的25.5%。
• 2021H1科技赋能商业服务收入3.58亿元，占总营收的26%。其中精准营销收入2.43亿元（YoY +68.5%），SaaS服务商户约110万，占活跃支付商户的18%。
• 移卡通过自研和投资布局SaaS产品矩阵，覆盖餐饮、零售等多个行业，未来SaaS业务的渗透率有望持续提升。

到店电商业务

• 移卡通过支付业务触达的商户资源，切入到店电商市场，截至2021年6月底，付费消费者数量已超过142万，平台总商户交易量超7,100万元。
• 乐商圈平台通过LBS技术精准推荐优惠套餐，覆盖近万本地商户，提升商户线上获客能力。
• 到店电商业务收入预计2022年将大幅增长，成为新的增长点。

海外对标：Block（原Square）

• Block从小微商户收单起家，逐步拓展至2C业务和金融科技创新，成为全球移动支付领域的标杆企业。
• 移卡借鉴Block的2C业务拓展思路，通过本地生活平台切入C端市场，提升品牌影响力和盈利空间。

关键信息

股权结构与管理层

• 刘颖麒为公司创始人，持有约37%股份，曾任职腾讯财付通总经理，具有丰富的支付行业经验。
• Recruit作为第二大股东，提供技术支持与市场拓展，助力公司推出“智掌柜”等SaaS产品。

收入结构与增长预测

• 移卡2021H1营业收入14.0亿元，同比增长30.2%，其中支付服务收入10.4亿元，科技赋能商业服务收入3.6亿元。
• 2021-2023年营收增速分别为32.4%、45.0%、33.5%，预计2022年营收目标为44.0亿元。

盈利能力与估值

• 移卡2021H1经调整净利润3.2亿元，净利率22.9%。
• 首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价28.6港元，对应2022年3月24日收盘价有20.2%的增长空间。
• 采用PE估值法，参考可比公司，给予2022年23倍PE，对应目标价28.6港元。

风险提示

1. 个人码转经营码政策落地不及预期：政策执行力度不足可能导致实际转化商户数量低于预期。
2. 行业竞争加剧：随着支付市场格局变化，头部公司可能采取更激进策略，增加竞争压力。
3. 新业务到店电商发展不及预期：本地生活市场竞争激烈，可能影响到店电商增长速度。

财务与运营亮点

• 移卡2021H1支付服务毛利率18.8%，科技服务毛利率42.3%，整体盈利能力增强。
• 支付业务成本主要为渠道分佣，2021H1分佣比例约80%，未来有望下降至行业平均水平。
• 公司拥有覆盖全国30个省、324个市的渠道网络，代理商数量超1.3万，地推能力强大。

总结

移卡凭借支付业务积累的B端和C端资源，积极拓展科技赋能商业服务、精准营销及到店电商等多元化业务，未来增长潜力较大。公司拥有强大的渠道网络和较低的分佣比例，未来盈利能力有望提升。同时，公司布局数字人民币和本地生活服务，为未来业务拓展提供新机遇。整体来看，移卡具备良好的增长前景，值得审慎关注。