20210609-中泰证券-移卡-09923.HK-移卡_以支付业务为基础_打造生态化的商业服务平台_26页_2mb

移卡（9923.HK）投资分析总结

公司概要

移卡是一家领先的基于支付的科技平台，专注于线下小微商户市场。公司以支付业务为基础，提供支付及其他增值服务，构建端到端的生态系统，促进商户与消费者的交易。移卡具备移动支付基因，是16家同时拥有全国银行卡收单牌照和移动电话支付牌照的公司之一。截至2019年末，公司在基于应用程序的支付服务提供商和独立非银行二维码支付服务提供商中分别排名第四和第二。公司成立于2011年，2014年获得支付牌照，2015年推出SAAS服务，2016年涉足金融科技，2019年搭建精准营销服务平台。

行业分析

市场定位

移卡深耕线下小微商户移动支付收单市场，专注于提供聚合支付服务及其他增值服务。

市场格局

收单侧市场格局较为分散，集中度有提升空间。头部公司具备规模效应，移卡在交易笔数市占率上处于领先地位。

行业空间

消费市场的扩张和升级为支付行业带来长期增长空间。移动支付的C端渗透率和B端场景拓展仍有提升空间。小微企业和个体工商户数量庞大，为支付及数字化服务提供了广阔市场。此外，线下商户业态不断丰富，支付需求和数字化转型需求持续增加。

商业模式

支付业务

移卡向商户提供一站式支付服务，支持多种数字钱包，覆盖全国范围。支付业务收入主要来自交易量乘以费率，2020年交易金额约为14596亿元，支付交易量呈上升趋势。

增值服务

移卡已形成SAAS服务、营销服务和金融科技服务三大增值服务板块。SAAS服务通过数据分析，提供定制化解决方案；营销服务基于支付业务积累的消费者数据，实现精准投放；金融科技服务以助贷模式为主，满足小微商户的信贷需求。

竞争优势

移动支付基因

移卡在移动支付领域具有先发优势，交易笔数市占率领先，且注重技术研发，保持技术领先性。

增值服务生态布局

公司通过支付业务积累的流量和数据，为增值服务提供基础。SAAS服务已覆盖多个垂直行业，营销服务和金融科技服务亦在持续增长中。

牌照稀缺性

公司拥有全国性支付牌照，具备稀缺性和较好的合规性，有助于其在支付市场中保持竞争优势。

财务分析

业绩表现

公司处于高速成长期，2017年至2020年营业收入从3.05亿元增长至22.93亿元，经调整净利润从-0.34亿元增至3.61亿元。尽管2020年受疫情影响，但公司仍保持正增长。

收入结构变化

支付业务收入占比从2017年的98.3%降至2020年的79.8%，而增值服务收入占比从1.7%提升至20.2%。支付业务毛利率保持稳定，增值服务毛利率有所下降。

期间费用率

销售费用率显著下降，从2017年的17.6%降至2020年的3.21%。行政费用率相对稳定，研发费用率持续上升，体现公司在技术投入上的重视。

投资建议

盈利预测

预计2021/2022/2023年营业收入分别为28.16亿元、36.65亿元、44.65亿元，归母净利润分别为3.43亿元、4.85亿元、6.44亿元。每股收益分别为0.76元、1.07元、1.42元。

估值分析

采用分部估值法，支付业务按25倍PE估值，增值服务按15倍PS估值。预计2022年支付业务估值为64亿元，增值服务估值为205亿元，合计估值268亿元，对应市值目标326亿港元。当前市值为230亿港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济下行或新冠疫情反复可能导致线下商户支付交易量减少。
2. 支付行业竞争加剧可能进一步压低支付费率，影响利润率。
3. 增值服务发展不及预期可能影响公司整体增长。
4. 金融监管趋严可能限制金融科技业务增速。

关键数据总结

• 市场价格：50.95港元
• 市值：230亿港元
• 2021年预测营业收入：28.16亿元
• 2021年预测归母净利润：3.43亿元
• 2021年预测每股收益：0.76元
• PE估值（2022E）：55倍
• PS估值（2022E）：15倍
• 市值目标：326亿港元

总结

移卡作为一家深耕线下小微商户市场的支付科技平台，凭借移动支付基因和强大的研发能力，构建了覆盖支付、SAAS、营销及金融科技的增值服务生态。公司在支付业务和增值服务上均表现出良好的增长潜力，且具备稀缺的支付牌照和良好的合规性。尽管面临一定的行业竞争和政策风险，但其业务模式和市场布局为其提供了持续增长的动力。当前估值较合理，给予“买入”评级。