乳制品行业深度报告_双龙争锋_伊利蒙牛深度对比研究_23页_918kb

乳制品/食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

本报告对伊利股份与蒙牛乳业在2019年行业竞争格局、财务状况、营销策略及未来发展趋势进行了深度对比分析。报告指出，伊利在费用投放效率、产品结构优化、渠道控制力等方面具备较强竞争优势，并预计在2019年原奶价格上涨背景下，伊利能够通过产品升级有效缓解成本压力，而蒙牛则面临更大挑战。同时，报告对行业整体发展趋势及风险提示进行了说明，为投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

1. 行业竞争格局

• 双雄竞争再起：伊利与蒙牛在2017年后进入新一轮竞争，双方均加大费用投放，推动营收与市占率增长。
• 行业集中度提升：截至2017年底，伊利与蒙牛合计市占率约为44%，行业集中度持续提升。
• 产品结构化升级：伊利通过高端化产品（如安慕希、金典）提升毛利率，抵消原奶价格上涨带来的影响。

2. 费用投放与费效比

• 伊利费效比更优：2018年H1，伊利销售费用率同比上升2.63%，但费用投放效果更佳，带动营收增长19.25%。
• 蒙牛费用增长更快：2018年H1，蒙牛销售费用率同比上升4.83%，但费效比低于伊利，费用投入回报率较低。
• 费用边际效益递减：在常温酸奶与高端白奶两大板块中，伊利与蒙牛市占率之和均超过70%，表明费用投放边际效益逐渐减弱。

3. 原奶价格与毛利率影响

• 原奶价格上涨：2019年国内原奶价格预计温和上涨，上涨幅度为2%~12%。
• 毛利率影响约2%：原奶价格上涨将导致伊利成本上涨约3.3%，毛利率下降约2%；蒙牛由于原奶成本更高，受影响相对较小。
• 提价策略受阻：在宏观经济放缓背景下，直接提价难以实现，需依赖产品结构优化。

4. 财务与运营对比

• 伊利盈利能力更强：2017年伊利营收680亿元，净利润60亿元；蒙牛营收603亿元，净利润20亿元。
• 伊利净利率更高：2017年伊利净利率为8.82%，蒙牛为3.37%。
• 伊利ROE更高：2017年伊利ROE为24.91%，蒙牛为9.43%，伊利为蒙牛的2.6倍。
• 伊利渠道控制力更强：伊利实行深度分销模式，拥有自建物流体系，终端控制力优于蒙牛。

5. 产品与品牌表现

• 常温酸奶市场：安慕希市占率高达46%，远超蒙牛的纯甄，2018年安慕希市占率进一步上升至50%以上。
• 高端白奶市场：金典市占率提升至38%，逐步缩小与特仑苏的差距，预计仍将维持低价策略。
• 品牌影响力：伊利连续三年蝉联中国第一品牌，品牌触及次数、渗透率和购买频次均领先。

6. 未来战略方向

• 伊利：重点布局常温酸奶、高端白奶、乳酸菌等产品，同时推进国际化与多元化战略，计划收购海外资产。
• 蒙牛：持续布局上游原奶业务与海外市场，强化品牌与产品结构，但渠道控制力仍弱于伊利。

投资建议

• 伊利股份：预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.24元和1.51元，维持“买入”评级。
• 蒙牛乳业：未评级，但未来增长潜力仍需关注其费用投放效率与产品结构优化。

风险提示

• 食品安全风险：行业面临潜在的食品安全问题。
• 需求复苏不达预期：宏观经济放缓可能影响乳制品消费需求。
• 渠道下沉不及预期：伊利在三四线及农村市场的扩张效果可能不如预期。

重点公司财务数据

结论

伊利在费用效率、产品结构优化、渠道控制力等方面表现优于蒙牛，且在2019年原奶价格上涨背景下具备更强的抗压能力。尽管蒙牛在营销与品牌建设方面有所突破，但伊利仍保持行业领先地位，未来增长空间更广。投资建议继续看好伊利股份，关注其在高端产品与国际化战略上的表现。