食品饮料行业：双龙争锋，伊利蒙牛深度对比研究-20190110-东北证券-23页_1mb

乳制品/食品饮料行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析伊利股份与蒙牛乳业的竞争格局、财务状况、营销策略及未来发展趋势，认为伊利在当前竞争中具有更强的优势，并对2019年乳制品行业的前景做出积极判断。

主要观点

• 竞争格局：伊利与蒙牛经过十余年的发展，已形成双龙头格局，2017年底合计市占率约为44%，行业集中度持续提升。
• 管理层与财务状况：伊利管理层稳定，高管持股比例高，财务状况优于蒙牛，盈利能力显著领先。
• 营销策略：伊利在广告费用及品牌推广方面投入更多，尤其在热点节目上具有优势，而蒙牛采用多元化的营销模式。
• 产品与渠道：伊利在常温酸奶、高端白奶、冷饮三大业务上全面领先蒙牛，渠道控制力更强，拥有自建物流体系；蒙牛采用大商制策略，对终端控制力较弱。
• 原奶价格影响：预计2019年原奶价格温和上涨，对毛利率影响约2%，但伊利通过产品结构升级可部分抵消成本上涨压力。
• 费用投放效率：伊利的费效比优于蒙牛，费用投放带来的营收增长更显著，2019年费用投放有望维持或小幅减弱。
• 战略方向：伊利积极布局新品及海外市场，目标成为食品饮料行业巨头；蒙牛则继续加强上游奶源建设与市场拓展。

关键信息

1. 原奶供需与价格走势

• 国内原奶供需紧张，2019年原奶价格温和上涨，预计涨幅在2%至12%之间。
• 原奶成本占乳制品成本的50%-60%，价格上涨对毛利率影响约2%。
• 伊利的费效比更低，费用投入效率更高。

2. 伊利与蒙牛竞争对比

• 营收与市占率：2017年伊利营收为680亿元，蒙牛为603亿元；伊利市占率更高，尤其在常温酸奶和高端白奶领域。
• 毛利率与净利率：2018H1蒙牛毛利率首次超过伊利，但净利率差距较大，伊利盈利能力更强。
• 费用投放：伊利与蒙牛销售费用率均有所提升，但伊利费用投放效果更佳，2018H1伊利销售费用率同比提升2.63%，蒙牛为4.83%。

3. 产品结构与品牌策略

• 常温酸奶：安慕希市占率超过50%，领先纯甄，费用投放有望维持或减弱。
• 高端白奶：金典市占率逐步逼近特仑苏，以低价策略扩大市场份额。
• 品牌影响力：伊利连续三年为中国第一品牌，品牌渗透率和购买频次领先。

4. 财务数据

• 伊利股份：
  • 2018年预测EPS为1.07元，2019年为1.24元，2020年为1.51元。
  • 2018年PE为21.31倍，预计未来PE逐步下降。
• 蒙牛乳业：
  • 2018年预测EPS为0.78元，2019年为0.98元，2020年为1.18元。
  • 2018年PE为30.90倍，未来PE预计有所下降。

5. 投资建议

• 投资评级：伊利股份被给予“买入”评级，蒙牛未评级。
• 盈利预测：伊利预计未来三年盈利能力持续增强，费用投放边际效益递减。

6. 风险提示

• 食品安全风险：行业面临潜在食品安全问题。
• 需求复苏不达预期：宏观经济放缓可能影响乳制品需求增长。
• 渠道下沉不及预期：伊利在三四线及农村市场拓展可能面临挑战。

未来展望

• 伊利：预计2019年费用投放力度有望减弱，产品结构化升级将有效抵消成本上涨对毛利率的影响。
• 蒙牛：虽然在高端酸奶和奶粉业务上有所提升，但整体盈利能力仍不及伊利。
• 行业趋势：随着消费升级和需求复苏，乳制品行业有望迎来增长机遇，但需应对原奶价格上涨及宏观经济放缓带来的挑战。

总结

伊利股份在管理层稳定性、财务状况、费用投放效率、产品结构和渠道控制力等方面均优于蒙牛乳业，2019年原奶价格上涨对毛利率影响可控，且伊利在高端产品和品牌建设方面具有明显优势。因此，报告对伊利股份给予“买入”评级，认为其在未来具有更强的增长潜力。