20181028-东兴证券-信立泰-002294.SZ-点评_收入端提速_二线品种高速增长_销售及研发投入加大_7页_768kb

信立泰2018年三季度财报总结

核心内容概述

信立泰（002294）在2018年前三季度实现营业收入35.35亿元，同比增长13.96%；归属于上市公司股东的净利润11.50亿元，同比增长5.12%。尽管利润增速低于收入增速，但公司整体表现稳健，收入端增速超预期，尤其在三季度收入同比增长18.79%。公司全年业绩预告显示，预计归母净利润为14.52亿至15.97亿元，增速为0-10%。公司同时加大研发投入和销售费用，为长期发展奠定基础。

主要观点与关键信息

收入端增长分析

• 整体收入增长：公司前三季度收入同比增长13.96%，略超市场预期，业绩稳健。
• 季度表现：Q1-Q3收入分别为11.26亿、11.40亿、12.68亿，增速分别为15.86%、7.36%、18.79%，收入逐季提升，三季度增速超预期。
• 产品线表现：
  • 氯吡格雷：增速约12%，主要受益于重回广东市场及一致性评价带来的进口替代。
  • 比伐卢定：持续高速增长，增速超50%，预计全年收入可达2.5-3亿元。
  • 阿利沙坦酯：前三季度收入超6000万元，预计全年收入过亿，未来有望成为百亿级产品。

费用端与利润分析

• 研发投入：前三季度研发费用2.99亿元，同比增长32.81%，远高于收入增速。
• 销售费用：销售费用率上升2.08个百分点至29.32%，主要由于阿利沙坦酯和比伐卢定的推广投入。
• 管理费用：管理费用率上升2.24个百分点至13.18%，主因无形资产摊销及人工成本增加。
• 利润增速：归属于上市公司股东的净利润同比增长5.12%，但扣非净利润仅增长3.71%，主要受费用增加影响。

公司未来增长驱动

• 氯吡格雷：通过一致性评价抢占进口替代先机，未来生命周期有望延长。
• 比伐卢定：持续高速增长，预计未来3-5年将成长为5亿级别产品。
• 阿利沙坦酯：进入医保谈判目录，预计2018年收入过亿，未来有望达到10亿级别。
• 替格瑞洛：已获批上市，为国内首家仿制药，未来有望成为10亿级别产品。

产品线与研发投入

• 研发团队：超过600人，涵盖化药、生物药、器械等方向。
• 研发项目：
  • 替格瑞洛（泰仪®）已获批上市，成为公司新的增长点。
  • 抗心衰创新药S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”等项目已获得临床批件。
  • 甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星等项目正在审评中。
• 医疗器械布局：
  • 收购苏州桓晨，获得“AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统”。
  • 获得Bullfrog®微针输送系统和雷帕霉素药物洗脱球囊的独家经营权。
  • 参股金仕生物与锦江电子，拓展结构性心脏病及有源心电生理领域。

财务指标与盈利预测

• 财务表现：公司毛利率稳定在80%以上，期间费用率上升，但综合毛利率略有提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为15.44亿元、17.78亿元、20.50亿元，对应增速分别为6.33%、15.20%、15.29%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.48元、1.70元、1.98元。
• 估值指标：对应PE分别为17X、15X、13X，估值逐步下降，但盈利预期稳步提升。

结论

信立泰作为优质仿制药企业，凭借核心品种氯吡格雷、比伐卢定、阿利沙坦酯及替格瑞洛的持续增长，以及在医疗器械领域的布局，公司未来增长潜力较大。虽然2018年利润增速低于收入增速，但研发投入和销售费用的增加为公司长期发展提供了支撑。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。

风险提示

• 氯吡格雷降价风险：市场竞争加剧可能影响价格。
• 创新药研发风险：研发周期长，存在审批不通过或市场接受度低的风险。

分析师与研究助理信息

• 张金洋：医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业经验，东兴证券研究所分析师。
• 胡偌碧：研究助理，专注化学药、创新产业链、医药国际化，博士学历，东兴证券研究所。

估值与行业评级

• 估值比率：P/E从18.64X降至12.65X，P/B从4.84X降至2.43X。
• 公司评级：维持“推荐”评级，预计未来业绩稳步增长。
• 行业评级：看好，预计行业相对强于市场基准指数收益率5%以上。