核心军品系列之四：利剑出鞘锋芒露-20180906-华创证券-16页

军工板块中报业绩分析总结

核心内容概述

2018年上半年，军工板块整体业绩显著改善，显示“淡季强势”延续，验证了军工行业反转的产业逻辑。中信军工行业营业收入同比增长11.49%，归母净利润同比增长24.21%，分别排名第20和第10。经营性现金流大幅改善，应付账款与存货规模同步增长，为未来业绩增长奠定了基础。

主要观点

1. 核心军品业绩表现亮眼

• 营收与净利高增长：核心军品企业营收与净利润增速显著高于行业整体，其中主机厂企业净利增速达89.92%，远超军工行业平均净利增速16.05%。
• 代表企业表现：中航沈飞、内蒙一机、航发动力等核心军品企业净利润增速分别达123.87%、47.28%、125.92%。
• 订单确定性提升：订单的高增长推动应付项目增加，进而改善经营性现金流，带动净利润增长。

2. 净利润率持续修复

• 机制改善：股权激励与军品定价机制改革推动核心军品企业净利润率逐步提升，预计未来有望达到国际水平（7%-11%）。
• 管理优化：核心军品企业通过管理改善、提质增效，净利润率由2017年的约3%提升至2018年的约5%。
• 研发投入增加：研发费用大幅增长，为未来业绩增长提供动能。

3. 现金流改善与订单增长

• 现金流修复：2017年11家核心军品企业总体现金流量净额较2016年提升72.79亿元，内蒙一机、中直股份等企业现金流显著改善。
• 库存增加：存货规模增加保障未来1-2年产品交付，支撑营收增长。

关键信息

• 行业对比：军工板块净利润增速高于计算机（2.81%）、电子（2.18%）、传媒（3.89%）等板块。
• 交付旺季：军工企业传统上三四季度为交付旺季，2018年中报数据显示该趋势依然明显。
• 定价机制改革：军品定价机制由“成本加成法”向“目标定价法”转变，或带来净利润率翻倍提升空间。
• 投资建议：重点关注中报业绩改善显著的四大核心军品主机厂——中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份。

风险提示

• 外部风险：中美贸易摩擦可能影响市场风险偏好。
• 政策风险：军品定价机制改革及军改政策推进不及预期可能影响业绩增长。

投资建议

• 关注企业：中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份。
• 逻辑支撑：订单增长、现金流改善、净利润率提升三方面共同驱动业绩增长。
• 未来预期：核心军品企业未来2-3年净利润增速有望持续提升，成为市场反弹的重要领域。

策略组信息

• 组长、首席分析师：王君，南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券。
• 高级分析师：李而实、徐驰，分别来自美国克拉克大学和上海对外经贸大学。
• 研究员：郭忠良，曾任职京东金融战略研究部。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%。

研究员声明与免责声明

• 声明：分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不保证其准确性或完整性，内容仅供参考，不构成具体投资建议。

总结

2018年上半年军工板块业绩显著好转，核心军品企业表现尤为突出。通过股权激励、定价机制改革、订单增长和管理优化，核心军品企业净利润率持续修复，经营性现金流改善，为未来业绩增长奠定基础。建议投资者关注中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份等核心军品主机厂，把握军工板块的持续增长机遇。同时，需警惕外部风险和政策推进不及预期可能带来的影响。