20170917-兴业证券-兴业军工方法论系列之一：解密“成本加成”——军品定价机制与改革深度研究_18页_1mb

文档总结

核心内容

本文主要探讨了中国军工行业装备采购与定价机制的现状及改革进程，并与美军采购机制进行了对比分析。文章指出，当前中国军工行业存在“成本加成”定价机制，该机制在一定程度上抑制了企业的盈利能力，导致A股军品上市公司普遍利润率较低。随着军队改革的推进，特别是2015年军改启动以来，采购定价机制正在逐步优化，未来有望提升军工企业的利润率。

主要观点

• 成本加成机制的问题：成本加成定价机制对企业有负向激励作用，导致企业缺乏降低成本的动力，利润率普遍低于市场平均水平。
• 采购方式的多样化：自2002年《中国人民解放军装备采购条例》颁布以来，采购方式从单一模式转向包括公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源和询价在内的五种方式。
• 改革方向：随着装备采购制度的改革，激励约束机制被引入，允许企业在成本节约时获得部分利润，从而提升其盈利能力。
• 与美军对比：美军在采购中采用多种合同类型（如固定价格合同、成本加成合同等），并建立了完善的成本审查体系，使得其军工企业利润率远高于我国。
• 未来展望：预计到2020年军队改革完成前，单一来源采购类军工企业的利润率有望提升至10%左右，与美军接轨。

关键信息

重点公司评级

中国军工定价机制发展历程

美军装备采购定价机制

• 合同类型：

  • 成本加成合同：约20%~25%，营业利润率7%~9%。
  • 固定价格合同：约70%~80%，营业利润率10%~12%。
  • 时间与材料合同：约4%~5%。

• 利润率对比：

  • 美国军工上市公司军品业务1989-2012年间营业利润率均值为9.4%。
  • 中国军工总装类企业利润率普遍低于5%，而民参军企业利润率远高于5%。

改革进程

• 2005年：中央军委发布《关于深化装备采购制度改革的意见》，开始试点装备采购体制改革。
• 2009年：总装备部发布《关于加强竞争性装备采购工作的意见》，其他四种采购方式比例逐步提升。
• 2011年：发改委、财政部、总装备部发布《关于进一步推进军品价格工作改革的指导意见》，推动装备价格管理能力提升。
• 2013年：总装综合计划部发布《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》，全面推动装备采购体制改革。
• 2015年：军改全面启动，装备采购制度改革作为军队改革的一部分整体推进。

改革展望

• 激励约束定价机制：未来将对不同产品实行差别利润率，激励企业节约成本。
• 利润率提升预期：单一来源采购类军工企业利润率有望从5%提升至10%。
• 成本审查能力提升：军方将提升对承制商成本状况的审查能力，以实现更合理的定价。

风险提示

• 改革进度不达预期，可能影响军工企业利润率提升的节奏。

附录信息

• 我军与美军装备采购年度计划时间表：

  • 图5：我军装备采购年度计划时间表。
  • 图6：美军装备采办年度计划时间表。

• 联系方式：

  • 机构销售经理联系方式（上海、北京、深圳地区）。
  • 港股机构销售服务团队。
  • 私募及企业业务负责人。
  • 证券与金融业务负责人。
  • 证金销售经理联系方式。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。