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【策略深度】核心军品系列之七：风劲弓鸣势待发

核心内容概述

本报告从策略角度分析2019年军工板块的投资机会，指出军工板块或将成为风险偏好及流动性系统性回升的受益者。结合建国70周年阅兵等主题事件及多项改革政策，军工行业有望迎来业绩和估值的双重提升，核心军品企业将成为主要受益对象。

主要观点与关键信息

一、风险偏好及流动性系统性回升

• 风险偏好触底回升：2019年，经济“硬着陆”、中美关系与对外开放、新一轮改革开放路径选择等三大因素的“至暗时刻”或已过去，市场风险偏好有望回升。
• 流动性改善：金融开放与创新成为“新改革”的排头兵，为2019年资本市场风险偏好及“增量资金入市”奠定基础。
• 历史经验：2014年Q3及2016年Q2流动性改善窗口下，军工等高贝塔板块涨幅领先，显示其作为估值扩张行情之锚的潜力。

二、建国70周年阅兵催化军工行情

• 阅兵主题驱动：建国70周年大阅兵将是2019年的重点事件，军工板块或迎来主题性行情。
• 历史表现：2009年及2015年阅兵前后，军工指数均出现显著超额收益率，分别为18.5%和37.8%。
• 政策支持：强军目标明确，军费有望持续增长，军工板块受益于顶层推动，成为政策受益行业。

三、2019年核心军品基本面展望

• 业绩高增长可期：2018年订单放量确保2019年业绩高增长，核心军品营收及净利增速分别为22.83%和37.22%，优于军工整体增速。
• 三大改革“破冰”：
  • 军品定价机制改革：推动总装厂净利润率由低于5%向10%靠拢。
  • 国企改革：股权激励和资产注入提升公司盈利能力和竞争力。
  • 科研院所改制：注入优质资产，提升军工企业盈利空间。

四、投资建议

• 重点推荐企业：中航沈飞、内蒙一机、中航机电等核心军品企业，有望实现业绩持续高增长。
• 逻辑支撑：
  • 订单充足、预收账款增长、业绩持续兑现。
  • 股权激励降低管理费用，提升净利润率。
  • 资产注入带来营收与利润增厚。
  • 军品定价机制改革提升议价能力，推动毛利率与净利率提升。

关键数据与表现

• 军工板块三季报表现：
  • 营收同比增长15.09%，归母净利润同比增长17.87%。
  • 10家军工企业净利润增速超过50%。
• 核心军品企业表现：
  • 中航沈飞：营收与净利润增速分别为301.42%和172.80%。
  • 中航机电：营收与净利润增速分别为8.91%和28.95%。
  • 内蒙一机：营收与净利润增速分别为-1.84%和9.06%。
• 净利润率提升：
  • 2018年前三季度核心军品企业成本率下降，净利润率由2.85%提升至3.03%。
  • 股权激励及定价机制改革预期下，净利润率有望进一步提升。

风险提示

• 经济超预期下行：可能影响军费增长及军工企业业绩。
• 政策推进不及预期：军品定价机制改革及国企改革可能受阻。
• 市场波动：政策及事件催化效果可能不及预期，影响军工板块表现。

图表说明（摘要）

• 图表1：显示军工板块在流动性改善窗口期表现强劲。
• 图表3 & 4：展示2009年与2015年阅兵前后军工指数超额收益。
• 图表5 & 6：军费增速与军费占比提升趋势。
• 图表13：总装厂与分系统企业净利润率对比。
• 图表16：中航机电资产注入及业绩增厚。
• 图表17 & 18：国睿科技资产注入后营收与利润增长。

总结

2019年军工板块有望在风险偏好回升、流动性改善及建国70周年阅兵等多重因素推动下，迎来估值扩张行情。核心军品企业因订单增长、定价机制改革及国企改革等政策利好，将成为业绩增长的受益者。中航沈飞、内蒙一机、中航机电等企业因订单充足、预收账款增长及管理费用降低，具备较高的业绩兑现能力和增长潜力。同时，军工板块估值合理，具备防御属性，是2019年值得重点关注的行业。