20170917-兴业证券-兴业军工方法论系列之一_解密_成本加成_——军品定价机制与改革深度研究_17页_869kb

军工行业定价机制与改革分析总结

核心内容概述

本文围绕中国军工行业采购与定价机制展开分析，重点探讨了“成本加成”定价机制的弊端、改革动向及对军工企业盈利能力的影响。同时，对比了美军装备采购定价机制，揭示了中美两国在定价模式上的差异，并对A股军工企业（如中直股份、航发动力、内蒙一机等）的估值方式与盈利能力进行了分析。

主要观点

1. 军工行业定价机制问题

• 成本加成机制的弊端：成本加成机制对企业具有负向激励作用，导致企业缺乏成本控制动力，造成盈利能力低下。
• 利润率受限：传统军工企业由于成本加成机制的约束，其净利润率普遍接近5%。
• PE高企问题：由于盈利能力低下，军工企业普遍PE偏高，但市场倾向于采用P/S法进行估值。

2. 军品采购机制的多样化

• 采购方式改革：自2002年《中国人民解放军装备采购条例》发布以来，军品采购方式由单一模式向五种方式转变，包括公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源和询价采购。
• 单一来源采购仍受成本加成机制约束：除单一来源采购外，其他采购方式已不再受成本加成机制限制，允许企业在市场化竞争中获得更高利润率。

3. 美军采购定价机制

• 美军采用多类型合同：包括成本加成合同、固定价格合同和时间与材料合同。
• 美军利润率较高：美军军工企业军品业务营业利润率在9.4%左右，远高于我国军工企业。
• 美军具备完善的定价体系：拥有全面的法律法规、完善的定价标准体系及充足的人才储备，能实现对成本的客观审查。

4. 改革方向与预期

• 激励约束机制引入：在装备定型和批量采购阶段，将引入激励约束定价机制，使企业利润率有望提高至10%左右。
• 军品价格管理能力提升：随着改革的推进，军方将逐步具备对成本的全面审查能力，实现对军工企业利润率的合理化。
• 军民融合趋势：随着“小核心、大协作”战略的实施，核心军工企业仍由国有集团掌控，但配套类和民参军企业已能获得较高利润率。

关键信息

重点公司与评级

军工企业盈利能力对比（2016年报数据）

成本加成机制的改革路径

• 改革目标：打破单一来源采购的成本加成限制，提升军工企业利润率至10%左右。
• 改革措施：
  • 推进激励约束定价机制；
  • 建立全面的成本审查体系；
  • 引入市场化竞争机制，提高定价的合理性与透明度。

改革时间表

• 2005年：中央军委发布《关于深化装备采购制度改革的意见》，开始试点改革。
• 2009年：总装备部出台《关于加强竞争性装备采购工作的意见》，推动采购方式多样化。
• 2013年：发布《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》，全面推动改革。
• 2015年：军改全面启动，装备采购制度改革作为重要组成部分被整体推进。
• 2020年：预计军队改革完成前，单一来源采购类军工企业利润率有望突破5%。

风险提示

• 改革进度不达预期：若改革推进缓慢，军工企业盈利能力可能无法提升，估值方法也可能受限。
• 成本审查能力不足：军方若无法掌握承制商的真实成本数据，可能影响定价的合理性与公平性。

总结

当前，中国军工行业正面临从计划经济向市场经济转型的关键时期。成本加成定价机制的改革是提升企业盈利能力、推动行业发展的核心任务。随着激励约束机制的引入和军方成本审查能力的提升，军工企业利润率有望逐步提高至10%。同时，对标美军定价机制，改革路径仍需进一步完善，以实现更合理的定价体系和更高效的采购流程。