20180906-华创证券-_策略专题_核心军品系列之四_利剑出鞘锋芒露_16页_948kb

【策略专题】军工板块核心军品系列总结

核心内容概述

2018年上半年，军工板块整体业绩显著改善，验证了核心军品“量价及产能”反转逻辑的持续兑现。军工行业营业收入同比增长11.49%，归母净利润同比增长24.21%，在29个行业中分别排名第20和第10。经营性现金流水平明显改善，应付账款和存货规模同步增长，预示未来产能释放的确定性。

主要观点

• 业绩增长：军工板块中报业绩显著好转，核心军品主机厂净利润增速远超行业平均水平，达到89.92%。其中，中航沈飞净利增速达123.87%，航发动力净利增速达125.92%。
• 盈利能力修复：净利润率持续修复，得益于股权激励、管理改善、成本控制及军品定价机制改革。主机厂净利润率有望从当前5%提升至7%-11%，接近国际水平。
• 订单增长：订单的确定性增加推动应付项目和预收账款增长，预示下半年营收和净利润环比增长或超预期。
• 现金流改善：经营性现金流显著改善，内蒙一机、中直股份等公司现金流净额大幅增长，为未来净利润增长奠定基础。
• 研发投入增加：核心军品企业研发投入大幅增长，为未来增长提供动能。
• 政策催化：军品定价机制改革是下半年军工反转行情的重要推动力，可能带来净利润率翻倍提升。
• 市场配置：军工板块基金配置比例偏低，未来有望成为资金配置的洼地。

关键信息

一、军工板块中报整体业绩好转

• 2018年上半年，中信军工行业营业收入1419.60亿元，同比增长11.49%。
• 归母净利润56.9亿元，同比增长24.21%。
• 经营性现金流从-4.23亿元改善至-2.56亿元。
• 应付账款和存货规模同步增长，预示未来订单和交付能力增强。

二、核心军品：量价及产能反转逻辑兑现，营收及净利润大幅提高

（一）整体业绩：2018H1核心军品业绩兑现

• 主机厂企业营收增长31.82%，归母净利润增长89.92%。
• 主机厂企业营收及净利增速均高于军工行业整体水平。

（二）核心军品净利增速远超营收增速

1. 净利润率修复：核心军品净利润率持续提升，主机厂增速更快。中航沈飞等企业净利润率有望从3%提升至5%甚至10%。
2. 成本控制：财务费用大幅下降，销售费用率和管理费用率稳步下降，经营性现金流改善。

（三）订单高增长带来现金流修复

1. 应付项目增加：经营性应付项目增加，预示订单增长及交付旺季来临。
2. 存货增加：存货规模增加为未来1-2年的交付提供保障，支撑营收和净利润增长。

三、利剑锋芒露：坚定看好核心军品未来2-3年迎来增速持续好转

1. 业绩持续性：下半年军工企业收入环比增长更快，业绩有望持续超预期。
2. 定价机制改革：军品定价机制向“目标定价法”转变，推动主机厂净利润率提升。
3. 自主可控：核心军品在大国博弈中成为自主可控的“成长之机”，未来政策支持力度加大。

四、投资建议

• 重点关注四大主机厂：中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份。
• 业绩改善：这四家公司中报业绩改善明显，经营性现金流和应付项目增长显著。
• 政策利好：军品定价机制改革和研发投入增长将支撑未来业绩高增长。

五、风险提示

• 外部风险：中美贸易摩擦可能导致市场风险偏好下行。
• 政策风险：军品定价机制改革及军改政策推进不及预期可能影响业绩增长。

结论

核心军品板块在2018年中报中表现出色，业绩和盈利能力显著改善，显示出“淡季强势”延续至全年。未来2-3年，随着定价机制改革、研发投入增加及订单交付旺季的到来，核心军品有望迎来持续的业绩增长，成为市场关注的焦点。投资建议关注四大主机厂，同时警惕外部风险及政策不确定性。