20181029-新时代证券-杭州园林-300649.SZ-业绩维持快速增长_现金流有待改善_4页_956kb

报告摘要

业绩维持快速增长，现金流有待改善

核心内容总结

公司发布2018年三季报，数据显示其业绩保持快速增长，但现金流状况有所恶化。2018年前三季度，公司实现营收3.76亿元，同比增长296.26%；归母净利润3153.08万元，同比增长69.58%。尽管营收和利润增长显著，但毛利率和净利率均出现下滑，分别同比下降35.01个百分点和11.21个百分点，同时经营性现金流净额为-1630.04万元，同比下降172.92%。应付账款增长1159.41%，主要由于EPC工程项目增加及工程支出未回款。投资性现金流净额为-2440.22万元，同比下降3693.71%，受新办公楼装修支出影响。筹资性现金流净额为461.14万元，同比下降54.52%，主要由于偿还银行贷款及短期借款。

主要观点

1. 业绩增长显著，但盈利能力承压

公司2018年前三季度营收和归母净利润均实现大幅增长，但毛利率和净利率下降，显示盈利能力面临一定压力。
期间费用率同比下降22.51个百分点，表明公司在费用控制方面有所改善。

2. EPC模式拓展成效显著

公司通过EPC模式实现业务向产业链后端延伸，承接了多项大型工程项目，包括博鳌滨海大道绿化提升工程、莆田市北洋绿心启动区河道整治工程等。
2017年成立设计集团和生态环境集团，确立了双轮驱动的发展战略，增强了设计与生态业务的协同效应。

3. 在手订单充足，业务增长有保障

公司在手订单约7亿元，其中园林景观设计占5亿元，EPC业务占2亿元，显示公司未来业务增长具备良好基础。
连续签署重大合同，进一步提升了公司品牌形象和市场影响力。

4. 财务预测与估值

预计公司2018-2020年归母净利分别为0.85亿元、1.50亿元和2.52亿元，对应EPS分别为0.66元、1.17元和1.97元。
当前股价对应2018-2020年PE分别为33.3倍、18.9倍和11.3倍，公司估值逐步下降，但成长性依然突出。
估值比率显示EV/EBITDA逐步降低，反映市场对公司未来盈利能力的预期有所增强。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	116	184	442	799	1329
净利润(亿元)	25.3	35	85	150	252
毛利率(%)	55.6	48.4	48.0	47.2	47.1
净利率(%)	21.7	18.9	19.2	18.8	18.9
ROE(%)	14.2	11.1	22.7	31.3	38.3
EPS(元)	0.53	0.27	0.66	1.17	1.97
P/E(倍)	42.09	81.61	33.34	18.85	11.26

现金流状况

经营性现金流净额：-1630.04万元（同比下降172.92%）
投资性现金流净额：-2440.22万元（同比下降3693.71%）
筹资性现金流净额：461.14万元（同比下降54.52%）

资产负债表概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
资产总计(亿元)	302	364	568	840	1202
流动资产	118	184	343	586	922
非流动资产	184	181	224	254	280
负债合计(亿元)	124	51	194	360	544
流动负债	32	49	191	358	542
非流动负债	92	2	3	3	3